Jak se obvykle chovají výnosy dluhopisů na konci cyklu zvedání sazeb a relevance pro akcie
Řada ekonomů se domnívá, že očekávání trhů ohledně dalšího vývoje sazeb je příliš optimistické. Konkrétně v tom, že sazby začnou záhy po dosažení svého vrcholu klesat. Podle těchto expertů se totiž na něm na ne zrovna krátkou dobu usadí. Jaká je relevance této diskuse pro akcie?
1. Ne sazby, ale výnosy dluhopisů: Na první pohled by se dalo asi říci, že tato relevance je vysoká, protože zmíněné téma je poměrně dost frekventované. Já mám ale tendenci se na věci dívat z hlediska fundamentu a tam už to tak jednoznačné není. Do odhadů hodnot akcií totiž nevstupují klíčové sazby Fedu, ale výnosy dlouhodobých vládních dluhopisů, často desetiletých. A jejich pohyb se může od změn sazeb dost lišit.
Zdroj: Twitter
2. Samotná změna výnosů a hodnoty akcií: Minulý týden jsem si tu trochu hrál s číslem 6,5 %, což je velmi dlouhodobý trendový růst zisků obchodovaných firem. Pokud vezmeme výše zmíněné výnosy 3,5 %, přidáme rizikovou prémii 5,5 % a předpokládáme, že dividendy porostou stejně jako zisky (6,5 %), implikuje to „férový“ dividendový výnos 2,5 %. Férová hodnota akcií by totiž při dividendě 1 dolar byla 1 děleno (3,5 % + 5,5 % - 6,5 %), tedy 40 dolarů. A poměr dividendy k ceně oněch 2,5 %.
Nechme nyní stranou, že současný dividendový výnos je znatelně níže – v něčem je trh optimističtější, než výše uvedené vstupy/předpoklady. Podívejme se na to, co by s oněmi odhadovanými hodnotami akcií udělal zmíněný růst výnosů dluhopisů z 3,5 % na 4,5 %. Kalkulace je jednoduchá, hodnota akcií s 1 dolarem dividendy by pak byla 28 dolarů, férový dividendový výnos 3,5 %. Hodnota by tedy kvůli zvýšení bezrizikových výnosů klesla o 29 %. Což, mírně řečeno, není malé číslo. Ale to není vše.
3. Výnosy souvisí s růstem: Popsaný výlet do fundamentu zatím ignoruje jednu podstatnou věc, kterou tu občas připomínám: Za prvé, u akcií nejde o samotné bezrizikové výnosy, či požadovanou návratnost, ale o její poměr k růstu. Což je vidět i výše, kdy se v druhém případě tento poměr výrazně zhoršil. A za druhé, výnosy a růst jsou vzájemně propojeny. To znamená, že pokud v uvedeném grafu výrazně rostou výnosy dluhopisů, mělo by se tak dít na pozadí vyšších očekávání budoucího (nominálního) růstu.
Na druhou stranu tu ale předpokládáme, že oněch 6,5 % je trend, ne cyklická veličina. Pokud bychom jí brali jako danou, spíše bychom se měli bavit o tom, jaká je odpovídající „rovnovážná“ výše výnosů dluhopisů. Třeba s jednoduchými předpoklady, že (i) zisky porostou stejně rychle, jako celá ekonomika a (ii) výnosy odpovídají nominálnímu růstu ekonomiky, bychom došli k nyní těžko myslitelným výnosům 6,5 %.
Skončím tedy opět poukazování na to, že trh nyní rozhodně netrpí pesimismem. Čímž neříkám, že by měl. Výše uvedené „jen“ ukazuje, jak moc je tu optimismu v trojúhelníku „výnosy, růst ekonomiky, růst zisků“.
Patria.cz je investiční portál společnosti Patria Finance a.s. s real-time daty zaměřený na domácí a zahraniční kapitálové trhy. Poskytujeme online informace a analytickou podporu z oblasti financí, makroekonomiky a investic. Samozřejmostí jsou také aktuální investiční tipy a dlouhodobá investiční doporučení. Akcie, měny, komodity, investice, doporučení - vše přehledně na jednom místě.
Přečtěte si také
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
30.10.2024 Pochybujete o crowdfundingu? Vsaďte na lepší…
30.10.2024 Hra o trhy: Jak volby a globální napětí ženou…
16.10.2024 Aby i v zimě nohy zůstaly v teple
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Mgr. Timur Barotov, BHS
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Americké prezidentské volby za dveřma. Jaký vliv bude mít výsledek na žlutý kov?
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Portfolio 60/40: Nadčasová strategie pro dlouhodobé investory
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Zlato ukazuje svou sílu v plné kráse. Překoná v novém roce hranici 3 000 USD za unci?
Radoslav Jusko, Ronda Invest
Kámen úrazu – někteří potřebují půjčky na pokrytí běžných potřeb, jiní spoří ale neinvestují
Miroslav Novák, AKCENTA
Ali Daylami, BITmarkets
Trump vs. Harris: komu majitelé kryptoměn coby voliči dají radši hlas?