Rozbřesk: Turecká ekonomika (znovu) nad propastí

Turecká lira zakončila rok 2021 s přehledem jako nejhůře performující měna, když vůči americkému dolaru odepsala více než 40 %. Na rozdíl od měnové krize v roce 2018, kterou měly bezprostředně na svědomí významné vnější nerovnováhy, je tentokrát na vině extrémně uvolněná měnová politika. Turecká centrální banka totiž pokračuje ve snižování úrokových sazeb nehledě na svižně akcelerující inflaci.

Ta dosáhla v prosinci minulého roku meziročně již 36 % (nejvíce od roku 2002), což při 14% úrokových sazbách (v posledních třech měsících došlo k jejich snížení dohromady o 500 bps) implikuje významně záporné reálné sazby. Turecká centrální banka zůstává výrazně za křivkou z důvodu absentující nezávislosti a silného tlaku prezidenta Erdogana, jenž má značně neortodoxní pohled na fungování ekonomiky a dlouhodobě pléduje za nižší úrokové sazby (téměř) za každou cenu.

Prudké oslabení liry, která ztratila kotvu v podobě rozumné měnové politiky, se v nejbližších měsících propíše do ještě vyšší inflace, která v kombinaci s 50% zvýšením minimální mzdy (v Turecku pobírá více než 40 % zaměstnanců) bude zřejmě hravě atakovat hranici 50 %. Neméně závažným problémem pak zůstává akcelerující dolarizace mezi rezidenty, která dále ohrožuje finanční stabilitu a v nejhorším scénáři může vést až ke ztrátě důvěry v bankovní systém.

Za dané situace by bylo logickým krokem agresivní zpřísnění měnové politiky. To by však vedlo k prudkému zpomalení růstu a pravděpodobně i recesi jako v roce 2018, což si prezident Erdogan nemůže 18 měsíců před volbami dovolit. Proto se turecká vláda uchýlila k několika značně neortodoxním krokům, například novému systému úročení vkladů, v rámci něhož budou střadatelé kompenzování za oslabení domácí měny, které přesáhne sazbu na lirových depozitech. Tento regulatorní krok pomohl – v kombinaci s pokračujícími devizovými intervencemi – krátkodobě stabilizovat kurz liry a zřejmě i koupil vládě čas, třebaže za cenu nemalých rozpočtových nákladů.

Podobná neortodoxní opatření však neřeší příčinu tureckých problému. Dlouhodobě udržitelná hospodářská politika musí prolomit začarovaný kruh oslabující liry a rostoucích cen, což bez rozumné (a nezávislé) měnové politiky půjde jen těžko. Čím déle pak bude současný makro experiment v Turecku trvat, tím větší je šance, že se nakonec bude opakovat scénář z roku 2018 – tedy vynucené a drastické zvýšení úrokových sazeb, které pošle ekonomiku do recese.


*** TRHY ***

Koruna

Česká koruna korigovala zisky z předešlých seancí a vyskočila až pod 24,70 EUR/CZK. Na vině byl masivní výprodej na globálních akciových trzích a silnější dolar - to vše nastartoval zápis z posledního zasedání amerického Fedu.
Pokud napětí na globálních trzích ke konci týdne trochu povolí, měla by se i koruna stabilizovat. Zvlášť pokud v pátek uvidíme o něco lepší čísla z domácího průmyslu. Na druhou stranu zisky z počátku roku byly až příliš prudké a úrovně okolo 24,50 EUR/CZK již skoro přirozeně volaly po určité technické korekci.

Zahraniční forex

Včera zveřejněný zápis z prosincového jednání Fedu vyslal nezpochybnitelně jestřábí signál, který avizuje nejen dřívější zahájení cyklu zvyšování sazeb, ale i rychlejší tempo restrikce. Kromě toho Fed v prosincové debatě naznačil, že daleko dříve spustí i kvantitativní utahování (začne prodávat dluhopisy). To vše spolu dohromady se silnými daty z trhu práce (viz včerejší ADP) udržuje dolar silný a dostává pod tlak riziková aktiva.