ČNB znovu utahuje otěže své měnové politiky (Tématické reporty)

Centrální banka dnes podle očekávání zvýšila základní repo sazbu z 0,50 % na 0,75 %. Ačkoliv bankovní rada diskutovala i o zvýšení sazeb o 50 bb, které navrhovala nová prognóza, nakonec upřednostnila jistější cestu postupné normalizace měnové politiky. Tou by podle slov guvernéra Rusnoka měla ČNB pokračovat také ve zbytku roku. Zatímco prognóza ČNB očekává repo sazbu na konci roku ve výši 1,50 %, my z důvodu zmíněného opatrnějšího přístupu centrálních bankéřů čekáme 1,25 %. Na konci příštího roku však již očekáváme 2,25 %, zatímco ČNB počítá s 2 %. Rozdíl je dán především tím, že naše prognóza oproti ČNB předpovídá rychlejší oživení ekonomiky při mírně slabším kurzu koruny.

Česká národní banka (ČNB) dnes v souladu s očekáváními zvýšila základní repo sazbu z 0,50 % na 0,75 %. Důvodem je i nadále výrazně lepší pandemická situace, probíhající oživení ekonomiky a vyšší inflace. Rozhodla také o dalším zvýšení lombardní sazby, a to z 1,25 % na 1,75 %, zatímco diskontní sazbu ponechala beze změny na 0,05 %. Pro zvýšení repo sazby o 25 bb hlasovali čtyři členové bankovní rady, jeden člen upřednostňoval nárůst o 50 bb, zbylí dva centrální bankéři pak byli pro stabilitu úrokových sazeb. Hlasování tudíž skončilo totožným výsledkem jako v červnu a jednotliví centrální bankéři tak zřejmě hlasovali stejně jako před měsícem. Tehdy pro zvýšení repo sazby o 25 bb hlasoval guvernér J. Rusnok, viceguvernéři M. Mora a T. Nidetzký a T. Holub. Pro zvýšení o 50 bb hlasoval V. Benda a pro stabilitu sazeb O. Dědek a A. Michl.

Guvernér Rusnok na tiskové konferenci uvedl, že nová prognóza ČNB na dnešním zasedání předpokládala nárůst úrokových sazeb o 50 bb. Pro celé třetí čtvrtletí prognóza zahrnuje trojí zvýšení sazeb a jedno další pak ve čtvrtletí čtvrtém. To je o dvě zvýšení více než v minulé prognóze, jenž jsou pravděpodobně reakcí především na rychlý růst cen ve výrobním sektoru a také na lepší vývoj tuzemské ekonomiky v prvním čtvrtletí, než s kterým centrální banka počítala. Ve výsledku tak ČNB pro letošní rok revidovala svou prognózu jak v případě růstu HDP (z 1,2 % na 3,5 %), tak i inflace (z 2,7 % na 3,0 %). Na konci roku by podle prognózy ČNB měla dvoutýdenní repo sazba dosáhnout 1,50 %. Rusnok připouští, že bankovní rada je připravena zvyšovat úrokové sazby na každém dalším zasedání, zároveň však dodává, že růst sazeb pravděpodobně nebude tak rychlý, jak předpokládá nová prognóza. Bankovní rada si totiž stále uvědomuje rizika spojená s vývojem pandemie, i když už neočekává významné dopady na výkon ekonomiky. Podle slov Rusnoka centrální banka nechce dělat rázné kroky a půjde spíše cestou postupného zpřísňování měnové politiky, u kterého je menší šance udělat chybu.

Zatímco letos očekáváme oproti prognóze ČNB pozvolnější nárůst úrokových sazeb, v roce příštím naopak rychlejší. Podle nás ve zbytku roku dojde k dalším dvěma zvýšením repo sazby o 25 bb na zasedáních v září a listopadu. Ke konci roku by tak repo sazba měla podle naší prognózy vyšplhat na 1,25 %. Prosincové jednání se vždy kvůli vánočním svátkům odehrává v dřívějším termínu a bankovní rada tak nemá k dispozici standardní sestavu informací o vývoji ekonomiky na kterou je jinak zvyklá. Toto jednání tak jen zřídka přináší změny v nastavení měnové politiky. Pro příští rok očekáváme další čtyři zvýšení úrokových sazeb, prognóza ČNB však zhruba dvě. Naše prognóza počítá s repo sazbou na konci roku 2022 ve výši 2,25 %, zatímco ČNB čeká rovná 2 %. Centrální banka je totiž pesimističtější z hlediska tempa oživení ekonomiky. My pro příští rok předpovídáme růst tuzemského HDP o 5,3 % (při letošním růstu o 4,2 %), ČNB čeká pouze 4,1 %. Vliv může mít i silnější koruna, jejíž kurz vůči euru by se podle prognózy ČNB měl v příštím roce pohybovat v průměru na 24,50 CZK/EUR, oproti námi očekávaným 24,90 CZK/EUR. Celkově může výsledek dnešního zasedání ještě posílit inverzi korunové křivky. K tomu zřejmě přispěje i konstatování guvernéra Rusnoka, který zmínil, že pro část bankovní rady hlasující nakonec pro zvýšení sazeb o 25 bb, nebyl nepředstavitelný ani růst o 50 bb.