ECB končí s programem kvantitativního uvolňování (Tematické analýzy)

Po necelých čtyřech letech ECB ukončila program kvantitativního uvolňování. Prostředky získané z maturujících dluhopisů však bude podle Maria Draghiho nadále reinvestovat, a to „po delší období po prvním zvýšení úrokových sazeb“. Ty podle ECB zůstanou beze změny i v průběhu léta příštího roku. My očekáváme první utažení měnových podmínek v září 2019. Zároveň podle našeho názoru ECB přistoupí ke spuštění programu TLTRO3. Toto rozhodnutí však nepadne dříve než na jaře příštího roku. Prognóza ECB výrazných změn nedoznala. Rizika se však podle M. Draghiho koncentrují na nižší straně.

Na začátku března 2015 Evropská centrální banka spustila program kvantitativního uvolňování. Nyní se po necelých čtyřech letech rozhodla ke konci roku program ukončit. Za dobu jeho trvání nakoupila aktiva za zhruba 2,6 bilionu EUR. Její bilanční suma se tak vyšplhala až na úroveň 4,7 biliónů EUR, což je téměř 35 % HDP. Sama centrální banka odhaduje, že program kvantitativního uvolňování přispěje v období let 2016-2020 k růstu HDP eurozóny a inflace 0,4 pb ročně. Po ukončení programu plánuje ECB prostředky získané z maturujících dluhopisů dále reinvestovat. Podle vyjádření M. Draghiho tak bude činit „po delší období po prvním zvýšení úrokových sazeb“.

Prognóza ECB žádných výraznějších změn nedoznala. Růst byl revidován mírně směrem dolů (o 0,1 pb v letech 2018-2019) na 1,9 % v roce 2019, na 1,7 % v letech 2019-2020 a 1,5 % v roce 2021. Příliš se nezměnil ani výhled na inflaci. Pro rok 2018 byl odhad zvýšen o 0,1 pb na 1,8 %, naopak pro rok 2019 byl o 0,1 pb snížen (na 1,6 %). Bilance rizik se podle Maria Draghiho vychýlila směrem k nižšímu růstu. Inflace bude podle jeho slov v následujících měsících klesat, přičemž k jejímu udržení bude stále třeba významných stimulů.

Úrokové sazby zůstanou podle ECB beze změny i v průběhu léta 2019. To je v souladu s naší prognózou, kdy první zvýšení depozitní sazby o 15 bb očekáváme v září 2019,  zatímco růst všech klíčových sazeb o 25 bb by měl následovat v prosinci 2019. Další a zároveň poslední utažení měnových podmínek čekáme v březnu 2020. Otazník se vznáší nad případným dalším programem TLTRO (dlouhodobější refinanční operace), neboť splatnost 400 mld. EUR z předchozího programu TLTRO2 bude v červnu 2019 kratší než jeden rok. O tomto nástroji ECB také diskutovala. Předpokládáme, že v situaci slabšího hospodářského růstu a řady globálních nejistot se bude centrální banka snažit podpořit domácí úvěrovou a investiční aktivitu a program TLTRO3 spustí. Jestřábí část Rady guvernérů však může výměnou za odsouhlasení programu požadovat příslib, že úrokové sazby půjdou příští rok nahoru.

I přes konec programu kvantitativního uvolňování tedy měnová politika ECB zůstane i nadále uvolněná. Pro rozhodnutí o spuštění dalšího programu TLTRO či načasování zvyšování úrokových sazeb bude klíčové březnové zasedaní, na kterém bude mít Rada guvernérů k dispozici novou prognózu z dílny ECB. Obecně lze očekávat, že politika ECB bude stále více závislá na aktuálních datech a jejím hlavním nástrojem, jak ovlivňovat ekonomiku, se opět stane úvěrový kanál.