O2 ČR (Koupit, 12m cíl = 298 CZK) - Zvyšujeme doporučení na Koupit s cílovou cenou 298 CZK na akcii

Investiční příběh:
Výsledky hospodaření za první tři kvartály letošního roku byly milým překvapením. Na základě nich jsme zvýšili i celoroční odhady. Na druhou stranu hospodaření firmy dle nás nemá příliš velký růstový příběh, když pokles výnosů ze segmentu pevných linek kompenzuje nárůst příjmů z mobilního sektoru v ČR a na Slovensku. Celkově v horizontu pěti let očekáváme pouze velmi mírný nárůst tržeb i ziskovosti. Věříme, že do zlepšení výsledků mohou dále přispívat rostoucí výnosy z digitální televize a rozšiřujících se služeb v oblasti splátkového prodeje a pojištění. Investice společnosti budou směřovat především do dostavby vlastní sítě na Slovensku a velkou investiční položkou budou plánované aukce uvolněných frekvencí po přechodu televizního vysílání na standard DVB-T2. Vzhledem k nákladové ukázněnosti předpokládáme jen mírný nárůst provozních nákladů, což by mělo v konečném důsledku vést ke stabilizaci EBITDA marže těsně pod hranicí 30 %. Ztráta u finančního výsledku by se měla mírně prohlubovat s ohledem na očekávané vyšší zadlužení a růst úrokových sazeb. Očekáváme nadále velmi silnou tvorbu provozního cash flow. Zvyšování zadlužování společnosti ke střednědobému cíli nastavenému na 1,5násobku EBITDA vnímáme z pohledu optimalizace kapitálové struktury pozitivně.

Dividendová politika:  Pro příští rok očekáváme stejnou výši celkové dividendy na úrovni 21 CZK na akcii (včetně rozdělení další části emisního ážia), poté mírný nárůst o jednu korunu. O2 Czech Republic nadále pokračuje ve zpětném odkupu svých akcií.

Cílová cena a doporučení: Na základě modelů diskontovaných toků hotovosti a dividend jsme odhadli fair value akcie na úrovni 295 CZK. Novou cílovou cenu jsme po úpravě o parametry atraktivity sektoru, společnosti a spekulativního potenciálu stanovili na 298 CZK za akcii (270 CZK v předchozí analýze). Po započtení výplaty akcionářům ve výši 21 CZK na akcii představuje investice celkový potenciální výnos 33,5 %, což v naší metodologii odpovídá doporučení Koupit. Akcie se v současné době obchoduje na P/E 2018 ve výši 12,8, respektive P/E 2019 12,5 (medián konkurentů 13,0, respektive 12,1), EV/EBIT 2018 na 10,9, EV/EBIT 2019 11,2 (medián 12,2, respektive 11,4) či dividendovém výnosu 8,8 % pro 2018 i 2019 (medián 5,1 % pro 2018, respektive 5,4 % pro rok 2019).

Hlavní rizika: tlak na ceny telekomunikačních služeb ze strany regulace i konkurence, vývoj ziskovosti na Slovensku a razantnější posílení koruny vůči euru.