Erste nadále věří českým bankám - Moneta cíl 100, KB 1050 Kč

Pozitivní náhled Erste na český bankovní sektor reprezentovaný Komerční bankou a Monetou se nemění. Vynikající návratnost vlastního kapitálu ospravedlňuje prémiové ocenění. Erste v rámci svého sektorového reportu vydaného 8. října ponechala dvanáctiměsíční cílovou na akcie Moneta na úrovni 100 Kč, k mírné revizi níže na 1050 Kč pak došlo u akcií Komerční banky. Samotný stupeň doporučení zůstává v případě Komerční banky na stupni „akumulovat“ a u Monety na „koupit“.

Bankovním titulům v ČR nahrává zejména pokračující utahování měnových podmínek reprezentované růstem úrokových sazeb ČNB. Stávající kurz koruny vůči euru nahrává pokračujícímu zpřísnění. V základním scénáři počítáme s ještě jedním zvýšením sazeb o 25 bps ČNB v letošním roce. Dynamika růstu hrubého domácího produktu polevuje, nadále se nicméně drží na solidních úrovních (2,4 % ve druhém čtvrtletí letošního roku) a to navzdory vysoké srovnávací základně. Nízká nezaměstnanost a růst mezd vylepšuje profil domácností, které si u bank sjednávají úvěry.

Vůči evropským bankám se ty české obchodují na prémiových valuacích. Nicméně, jde o odraz nadstandardní návratnosti vlastního kapitálu ve srovnání se středoevropskou konkurencí a zejména pak západními finančními skupinami. Srovnání zachycuje níže přiložený graf.

Samotné ocenění Erste jednotlivých jmen pro výpočet cílové ceny vychází z dividendového diskontního modelu.

Moneta (české shrnutí reportu): Kupovat, cílová cena 100 Kč

Erste v rámci sektorového reportu na banky ponechala doporučení na akcie Monety na stupni „koupit“. Cílová cena zůstává na úrovni 100 Kč.

Moneta zůstává našim preferovaným titulem mezi středoevropskými bankami. Návratnost vlastního kapitálu je i nadále vysoká, nízké rizikové náklady (související s odpisy úvěrů) v letošním roce představují pozitivní překvapení.

Úvěrový růst je nadále velice rychlý, zpomalení dynamiky v následujících letech by mělo být spíše postupného rázu. I mírný růst čisté úrokové marže by tak měl doručit znatelný nárůst čistého zisku.

Právě vývoj čisté úrokové marže považujeme za klíčový faktor v příběhu společnosti. Pro příští rok počítáme s odrazem z letošních úrovní, když se projeví rostoucí úrokové sazby. Konkurenční prostředí v segmentu spotřebitelských úvěrů v minulých letech marže tlačilo níže. Data ČNB nicméně naznačují, že segment nachází pevnější půdu pod nohama a dochází ke stabilizaci. Pozitivem je fakt, že sazby na depozitech nadále zůstávají nízko navzdory růstu sazeb centrální banky. Bance se tak neprodražuje financování aktivit, což je pro marži dobrá zpráva.

Ocenění na úrovni dvojnásobku účetní hodnoty považujeme za ospravedlnitelné. Cílová cena zůstává na 100 Kč, doporučení na stupni „koupit“.

Pozn.: Report Erste vznikl ještě před zveřejněním zprávy o transakci, v jejímž rámci Moneta koupí Air Bank a Home Credit. Moneta v návaznosti oznámila očekávané dividendy v letech 2019 (3,4 Kč) – 2020 (5,7 Kč). Případný úspěch transakce také upraví vlastnickou strukturu, množství akcií v oběhu či hospodářská čísla.

Komerční banka (české shrnutí reportu): Akumulovat, cílová cena 1050 Kč

Erste v rámci sektorového reportu ponechává doporučení na akcie Komerční banky na stupni „akumulovat“. Zároveň přistoupila ke snížení dvanáctiměsíční cílové ceny na 1050 Kč z 1100 Kč. Důvodem poklesu je revidovaný odhad návratnosti vlastního kapitálu a modelovaný růst nákladů vlastního kapitálu.

Výkonnost akcií Komerční banky v minulých měsících zaostala za našim očekáváním. Důvodem může být nejistota spojená se zavedením striktnějších pravidel pro poskytování hypotečních úvěrů domácnostem. V našich očích jde nicméně o přehnanou obavu.

Počítáme s růstem úvěrového portfolia o střední jednotky procent na modelovaném horizontu a posunem návratnosti vlastního kapitálu (ROE) k úrovni 14 %. Naše projekce je konzervativní v otázce čisté úrokové marže.

Na nákladové stránce počítáme s postupnou normalizací rizikových nákladů (souvisejí s odpisy úvěrů, u kterých nelze počítat se splácením). Aktuálně Komerční banka díky pozitivnímu vývoji ekonomického cyklu může rozpouštět dříve vytvořené rezervy, čímž si vylepšuje svůj hospodářský výsledek. Příští rok by měl zaujmout tranzitivní roli s tím, že v roce následujícím se situace překlopí do módu vytváření rezerv, což zatíží hospodaření. Na náklady také tlačí mzdový růst v ekonomice.

Dividenda nadále zůstává důležitým aspektem investičního příběhu. Pro letošní rok počítáme s dividendou 48 Kč, což odpovídá výplatnímu poměru 65 %. V letech 2019 – 2022 počítáme s posunem do pásma 70 – 80 %. Výnos nad úrovní 5 % vnímáme jako atraktivní. Ocenění optikou tržní kapitalizace vůči hodnotě vlastního kapitálu (P/B) by pro rok 2018 mělo dosahovat 1,7 násobku, což nepovažujeme za přehnané.

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz