Rozbřesk: ECB týden před svým zasedání vysílá zjevné jestřábí signály

V posledních dvou třech týdnech se euro a italské vládní dluhopisy chovaly podle obvyklého scénáře: když šly rizikové marže u italského dluhu vzhůru, eurodolar rovněž a naopak. Včerejší jestřábí výstřely z ECB tuto pozitivní korelaci rozbily, resp. převrátily naruby.

Důvodem, proč euro posilovalo a zároveň s tím šplhala vzhůru riziková prémie nejen u italského, ale i španělského či portugalského vládního dluhu, byly komentáře hlavního ekonoma ECB Praeta a šéfa německé Bundesbanky Weidmanna, kteří vcelku srozumitelně avizovali, že měnová expanze charakterizovaná masivními nákupy dluhopisů se chýlí ke konci. Oba centrální bankéři vyjádřili přesvědčení, že inflace dosáhne ve střednědobém horizontu cíle.

Přesně týden před zasedáním ECB musel trh tuto informaci vzít na vědomí. ECB aktuálně stále nakupuje dluhopisy za 30 miliard euro měsíčně, přičemž tímto tempem má pokračovat až do září. Včerejší jestřábí komentáře tak pochopitelně daly do pohybu úvahy o tom, jak bude tato politika ukončena, resp. jak rychle a kdy přijde první zvýšení úrokových sazeb. S tím se daly eurové úrokové sazby do pohybu, což je pochopitelně rajská hudba pro společnou měnu, ale strach z toho, že ECB již nebude svými nákupy dluhopisů podporovat předlužené jižní státy, si vybírá daň v podobě rostoucích rizikových prémií.

Normalizace měnové politiky ECB nebude rychlou záležitostí. Neboli, oznámení o postupné redukci nákupů dluhopisů ještě příští týden nečekejme. To by mohlo přijít až na červencovém zasedání. Pokud postupný útlum nákupů dluhopisů od záři opravdu přijde, pak by ECB s touto politikou mohla skončit na konci roku a pomalu se začala připravovat na zvýšení úrokových sazeb. Tento scénář vypadá realisticky, není však bez rizik. Vše bude o tom, zdali země jako Itálie a Španělsko, resp. jejich ekonomiky dokáží vstřebat utažení finančních podmínek, které nejenže zpomalí dotyčné ekonomiky, ale navíc zhorší fiskální situaci.

TRHY

CZK a dluhopisy

Koruna včera žádný velký výkon nepředvedla. Jejímu výkonu zřejmě neprospěl ani neublížil slabší výkon domácího průmyslu za duben, jestřábí komentáře ECB, resp. jmenování Andreje Babiše premiérem.

Zahraniční forex

Euro se dostalo vůči dolaru až na 1,18, přičemž tento vývoj je jednou z reakcí na jestřábí komentáře hlavního ekonoma ECB a šéfa Bundesbanky (viz úvodník), který byl pozitivní na hospodářství eurozóny i vývoj inflačních očekávání. Reakce trhů byla až nečekaně výrazná, když výnos německého desetiletého dluhopisu skočil o 10 bodů výš a nárůst sledujeme napříč Evropou.

Jestřábí rétorika ECB prozatím nevadí středoevropským měnám - forintu a zlotému. V případě polské měny však nevěříme, že by zisky bylo možné udržet, neboť včerejší zasedání NBP se opět neslo v silně holubičím duchu a navíc Evropská komise má v průběhu června (26.) řešit kontroverzní justiční reformu.