Po slabých inflačních číslech ČNB vyšle holubičí signál (Speciální analýzy)

Lednová prognóza centrální banky přinesla na trhy, které očekávaly pokračování postupné normalizace měnové politiky, zklamání. ČNB totiž předpokládá už jen jedno zvýšení sazeb na samém konci letošního roku, zatímco koruna by podle prognózy měla ve druhém čtvrtletí výrazně posílit. Neočekáváme, že by se sazby zvyšovaly na čtvrtečním zasedání tento týden. Rizika prognózy budou pravděpodobně vyhodnocena jako vyrovnaná nebo dokonce mírně protiinflační, protože data z reálné ekonomiky mírně zklamala a inflace se posunula hluboko pod prognózu ČNB. Pouze koruna se zdráhá posilovat a její kurz tak představuje proinflační riziko. Očekáváme, že se inflace brzy znovu zvedne a ČNB tak ještě letos sazby dvakrát zvýší.         

Inflace zpomalila, brzy ale zase ožije

Lednové zasedání centrální banky se neslo v holubičím duchu a navíc bylo následováno výrazným zpomalením inflace. Ta se dokonce dostala pod 2% cíl ČNB, když za únor vykázala pouze 1,8 %. To je také hlavní důvod, proč podle nás guvernér Rusnok zhodnotí rizika spíše jako mírně protiinflační. Zklamala navíc i další data. Dynamika reálných mezd skončila těsně pod prognózou ČNB a i růst HDP byl o něco slabší. Na druhé straně měsíční údaje z reálné ekonomiky naznačují, že ekonomika pokračuje v silné expanzi a že mzdový růst se na začátku roku nezasekl a i nadále podporuje domácí spotřebu. Tato data tedy mají mírně proinflační charakter. Největší pozornost však bude směřovat ke kurzu koruny, který od posledního zasedání odmítá posilovat a pro inflaci tak představuje riziko směrem nahoru. Nicméně se domníváme, že ani silná měsíční data z reálné ekonomiky, ani slabší kurz koruny nepřimějí guvernéra Rusnoka zmírnit holubičí rétoriku z minulého zasedání. Pravděpodobně tak guvernér zopakuje, že podle ČNB je letos pravděpodobné pouze jedno další zvýšení sazeb.

Náš výhled pro domácí ekonomiku zůstává velmi příznivý. Věříme, že dynamika HDP se letos udrží na slušných 3,8 % a vidíme i náznaky toho, že mzdový růst bude i dále akcelerovat. Současný propad inflace nastal zejména kvůli volatilním cenám potravin, které korigovaly svůj loňský růst dříve a rychleji, než jsme očekávali. Jádrová inflace bude podpořena silným mzdovým růstem a bude pro ni hrát i efekt statistické základny. V létě by se tak celková inflace měla znovu dostat nad 2 %. Koruna navíc hladinu 25 CZK/EUR rychle neprolomí, i protože jejímu dalšímu posilování brání probíhající dividendová sezóna a současný holubičí postoj ČNB. K dalšímu zpřísnění měnových podmínek tak ČNB bude muset zvedat sazby rychleji, než v současné době plánuje. Předpokládáme, že ve druhé polovině roku k němu přistoupí ještě dvakrát, jednou v srpnu a pak v listopadu.