Rozbřesk – Polská centrální banka svůj neutrální postoj nemění a zlotý dál maže ztráty

Dnešní zasedání ECB by mělo dát jasné vodítko, na co se připravit v příštím roce. Klíčové otázky zní: Natáhne ECB politiku přímého tisku peněz (QE) za horizont března 2017 v plné výši (80 mld. eur měsíčně)? A pokud ano, o kolik a co bude signalizovat dál v doprovodných komentářích?

Poslední makroekonomická čísla z eurozóny překvapila opět vesměs pozitivně. Silný růst maloobchodu a překvapivě rychlý pokles nezaměstnanosti (na 9,8 %) ukazují na (mezikvartální) zrychlení ekonomiky ke konci roku (na 0,5 % q/q z 0,3 % q/q). Potvrzují tak zatím poslední optimistickou prognózu ECB, která počítá v tomto roce s růstem o 1,7 % a v příštím o 1,6 %. Podle očekávání ECB jde vzhůru i inflace (0,6 %y/y), i když jádrová složka zatím pouze stagnuje a i její prognóza pro příští dva roky nepočítá zatím se zásadnějším nárůstem. I tak ale čistě při pohledu na makroekonomické fundamenty těžko hledat silné důvody, proč politiku QE výrazněji natahovat.

ECB je ale přesto i nadále opatrná. V posledních týdnech dávala ve svých vystoupeních jasně najevo, že má obavy z politiků - v příštím roce nás čekají volby v Nizozemí, Francii, Německu, start tvrdých jednání o brexitu a možná předčasné volby v Itálii. ECB má viditelně strach, že politická nejistota by bez měnového polštáře mohla negativně dopadnout na investiční a spotřebitelské výdaje a ohrozit již tak pomalou cestu inflace k cíli.

V základním scénáři právě proto počítáme s tím, že ECB dnes natáhne politiku QE (ve stávajícím objemu) o dalších šest měsíců do září 2017. Aby mohla v takové politice pokračovat, bude muset změnit některá omezení pro nákup dluhopisů z trhu - pravděpodobně výnosový strop a omezení na emitenta. S takovými kroky ale trhy podle našeho názoru počítají (jak euro, tak dluhopisy). Do velké míry tak dnes asi půjde o to, jak se změní doprovodný komentář a co Mario Draghi naznačí na tiskové konferenci. Vzhledem k posledním silným číslům z eurozóny, slabému euru a (dosavadní) hladké reakci trhů na vítězství Donalda Trumpa i na pád italské vlády, asi těžko čekat výrazně holubičí vzkaz.

FOREX

Region

Polský zlotý včera dále korigoval předchozí prudké oslabení po amerických volbách a druhý den v řadě významně posiloval. Zasedání centrální banky (NBP, viz dále) vliv nemělo a zlotému tak kromě korekce mohly pomáhat i sázky na uvolnění měnové politiky od ECB.

Co se týče zasedání NBP, tak to proběhlo bez jakéhokoliv překvapení. Ke změně měnové politiky v souladu s všeobecným očekáváním nedošlo. Podle slov guvernéra NBP Glapinského se současným zpomalením ekonomiky se počítalo, na druhou stranu lepší využití transferů ze strukturálních fondů EU by jej mělo v první polovině roku opět zrychlit. Guvernér NBP přitom v odpovědi na růst mimo jiné připomněl, že reálné úrokové sazby budou příští rok klesat (což může ekonomice pomoci), neboť inflace půjde nahoru, což samozřejmě implicitně předpokládá stabilní úrokové sazby. Pokud jde o eventuální možnost snížení úrokových sazeb NBP, tak guvernér v této souvislosti zmírnil, že takovou možnost již žádný z členů Výboru pro měnovou politiku nepodporuje. A nakonec - co se týká hodnocení oslabení zlotého, které nastalo po amerických volbách, tak guvernér Glapinsky pouze uvedl, že proběhlo v rámci oslabení ostatních měn z emerging markets, přičemž depreciace je pozitivní zprávou pro polské exportéry.

EUR/USD/GBP

Kurz eurodolaru se včera přiblížil k hranici 1,08, ale při absenci důležitějších událostí a hlavně před dnešním zasedáním ECB se ji ani neodvážil atakovat.

Dnes tady máme veledůležité zasedání ECB, které bude velmi těžko čitelné a to nejen proto, že nevíme, zdali se Draghi rozhodne oznámit natažení současné měnové expanze. Potíž je přitom v tom, že lze těžko číst, jaká jsou očekávání trhu před zasedáním. Trh zřejmě počítá, že ECB jasně naznačí, že QE bude ve stávající podobě prodlouženo, ale zdali mu bude stačit např. závazek o 3M je těžké odhadnout. Každopádně pro euro by to bylo velmi pozitivní, kdyby Draghi mlžil a žádné přesné číslo nehodlal sdělit s tím, že se bude vyčkávat na další data. Naopak jasný závazek natáhnout QE o šest měsíců (náš základní scénář) či dokonce více by zřejmě eurodolar poslal zpět k 1,05.

Včera oznámený propad britského průmyslu za říjen dále přiživil opětovné oslabování libry, které započalo po víkendu. Měnový pár EUR/GBP je tedy zpět nad úrovní 0,85. I ten však samozřejmě bude čekat na dnešní ECB.