TO2 - vidíme ve čtvrtletních výsledcích již nějaký rukopis nového vlastníka?

Čtvrtletní výsledky Telelefóniky ukazují na zostřující se prostředí v českém telekomunikačním sektoru. Výnosy i zisky v letošním roce (1.kvartále) klesaly totiž téměř dvakrát rychleji než před rokem. Společnost se snažila kontrovat nemalým a možná až překvapivým poklesem v nákladech, který sice svým tempem nestačil na pokles výnosů, ale možná v něm již vidíme rukopis nového vlastníka (PPF). V obchodování na pražské burze se ale asi nebude hrát o čtvrtletní výsledky jako o spekulace na cenu povinné nabídky odkupu a případnou dividendu, zda se nakonec přikloní k 18 nebo 30 korunám hrubého na akcii.

S poklesem výnosů se počítalo a skutečnost odpovídá průměru očekávání na trhu před zveřejněním čtvrtletní zprávy. Meziroční pokles je nicméně vysoký.

Zhruba tři procenta z meziročního poklesu celkových výnosů o -9,6% lze podle komentářů společnosti připsat regulaci, když jsou způsobeny poklesem propojovacích poplatků. Nějaký podíl (zatím nespecifikovaný) souvisí se změnou v účtování tržeb a nákladů z přeprodeje mobilních přístrojů. Dříve navyšovaly tržby a náklady, nyní se účtují jen v čisté podobě (jako rozdíl). Zbytek v poklesu výnosů jde patrně na vrub trhu a pokud ano, může to znamenat silný konkurenční boj a pokračující snahy o šetření mezi zákazníky.

V segmentu pevných linek nepřekvapuje pokles výnosů „stálým“ tempem -5% Y/Y.

V mobilním segmentu se koncentruje patrně zmíněný konkurenční boj, a to nejen v retailu, ale asi hodně (možná více) i u firemních zákazníků. Proto asi celkový pokles výnosů o -16,7% Y/Y v porovnání s -6,9% v Q1/13. Současně zde platí poznámka výše o efektu propojovacích poplatků a účtování přeprodeje mobilů

Protože boj o zákazníka patrně nepoleví, může být odpovědí na nižší výnosy „jen“ snižování nákladů. A Telefónika jej našla i letos. Snížila náklady o -6,2% Y/Y, loni -2,9%. Možná, že zde čteme již rukopis nového vlastníka firmy – PPF. Výrazný úbytek nákladů je vidět v oblasti marketingu a nákladech na údržbu sítí.

Počítalo se i s poklesem zisků. Zisková marže na úrovni jádrového zisku byla ale nižší (32% proti loňským 34,4%), než počítal trh i my a odtud pak pochází o něco horší zisky v porovnání s celkovým očekáváním.

Důsledky na roční cíle nelze odpovědně posoudit, neboť firma zatím nabídla číselné výhledy jen pro vývoj tržeb a tam je skutečnost zatím spíše níže. Druhý kvartál by to mohl vylepšit.

Důsledky na na cenu povinné nabídky patrně nebudopu, i když určitou souvislost bychom třeba mohli hledat ve smlouvě o prodeji akciového podílu.     

Podrobnější údaje a rozbor přinese odpolední telekonference s vedením společnosti.

Text s doplněním a tabulkou lze nalézt na stránkách BH Securities www.bhs.cz  

Petr Hlinomaz