Fortuna Q1/14E – není spodní hranice výplatního poměru navržené dividendy indikací budoucích slabších výsledků?

Blíží se čtvrtletní výsledky Fortuny a jejich očekávání doprovází nedávné zveřejnění návrhu na výplatu dividendy za rok 2013 v hrubé výši 0,22 EUR na akcii. Představuje to prakticky spodní hranici výplatního poměru (73,5%) v deklarovaném intervalu dividendové politiky společnosti 70 až 100% a nutno říci, že jsme čekali více.  Návrh dividendy totiž lehce kontrastuje s březnovým optimismem vedení firmy při zveřejnění celoročních výsledků. Je tedy otázkou, do jaké míry značí tento krok opatrnost vzhledem k výhledům společnosti na rok 2014 a do jaké míry bychom se jím měli řídit při odhadu a očekávání kvartálních výsledků?

Je třeba hned říci, že čtvrtletní (a taktéž devítiměsíční) výsledky jsou obecnější, nemají tak podrobnou strukturu zveřejňovaných položek (včetně segmentového rozboru) a jsou celkově považovány spíše za orientační údaj oproti pololetní a celoroční zprávě. Proto analyticky vzato nemohou poskytnout takovou informaci a nelze z nich činit převratné závěry.

Nyní konkrétně k prvnímu čtvrtletí tohoto roku. Fortuna je tradičně silná v sázkovém byznysu a ten by měl být hlavním faktorem, který stojí za dalším očekávaným dvouciferným růstem objemu čtvrtletních přijatých sázek. Přes tento růst by ale vývoj hrubých výher mohl být spíše plochý a tržby by již mohly klesnout v řádu jednotek procent. Při nárůstu nákladů - jednak částečným přesunem investic spojených s rozvojem online byznysu v loňském roce, jednak asi v položce daní a také poplatky spojenými s rozvojem spolupráce se sázkovou kanceláří Bwin - by to ve svém důsledku mělo vést k určitému meziročnímu poklesu čtvrtletního jádrového zisku. Tento pokles je o to výraznější, že loni byl první kvartál velmi silný.

Předpokládáme přetrvávající relativně mírnou ztrátovost loterijního segmentu.

Z pouhého prvního čtvrtletí tedy odpověď na úvodní otázku, zda a jak může souviset dividendová opatrnost firmy s očekávaným hospodářským výsledkem v tomto roce, asi jednoduše nedostaneme. Připomeňme alespoň určité předchozí indikace pro celý rok, jak je vnímáme. Měly by jimi být následující faktory:

- zhoršení výsledků vykazovaných v eurech vlivem slabší koruny (vůči euru),

- určitý, ale možná ne silný efekt případného nákupu sázkových terminálů, které byly doposud ve vlastnictví společnosti Intralot

- dvě hlavní sportovní události roku 2014 jsou: ZOH a FIFA World Cup v Brazílii.

Případné slabší výsledky prvního čtvrtletí by zatím asi neměly ohrozit dosavadní výhled společnosti na 645 mil EUR přijatých sázek a 5 až 10%-ní růst EBITDA (bez započtení jednorázových položek) v roce 2014. Přesněji řečeno, mělo by to být jedno ze sledovaných témat v komentářích vedení firmy k výsledkům a zde si myslíme, že optimismus vydrží.

Odhad výsledků včetně tabulky a grafů lze nalézt na stránkách BH Securities www.bhs.cz .

Petr Hlinomaz