Bill Gross: Redukce objemu nákupů aktiv ze strany Fedu může být uspíšená

Zdá se, že mlha a mraky, které se obvykle v tomto ročním období vznáší nad pobřežím jižní Kalifornie, se rozšířili do Federálního rezervního systému. Na své tiskové konferenci minulý týden předseda Fedu Ben Bernanke řekl, že centrální banka je připravena sundat nohu z plynu monetárního stimulu a bude zúžovat objem nákupů aktiv Bill Gross v průběhu tohoto roku s úplným ukončením v roce 2014.

Souhlasíme, že kvantitativní uvolňování musí skončit. Má za následek zkreslené pobídky a přemrštěné ceny aktiv, které jsou tímto na umělé úrovni. Ale myslíme si, že plán Fedu může být příliš unáhlený.

Mlha může zkreslovat názor Fedu na ekonomiku, zejména na strukturální překážky, které budou tlumit jeho schopnost dosáhnout vyššího růstu a inflace. Bernanke řekl, že Fed očekává, že do poloviny příštího roku míra nezaměstnanosti poklesne přibližně na 7%. Nicméně si myslíme, že je to hudba daleké budoucnosti.

Bernankeho slova naznačují, že Fed začíná mít značně cyklický pohled na ekonomiku. Z nižšího růstu obvinil fiskální úspory, například řekl, že kdyby došlo k odstranění fiskálních úspor z “rovnice ekonomiky”, ekonomika by náhle rostla o 3%. Z rostoucích cen bydlení podobně obvinil majitele domů a bytů, kteří mají jednoduše rádi očekávání vyšších cen domů a bytů narozdíl od předvídaných nižších sazeb hypoték, které ale reálně stimulovaly ekonomiku.

Náš pohled na ekonomiku klade větší důraz na strukturální faktory. Růst mezd je stále potlačován globalizací. Demografické trendy, zvláště stárnutí naší populace a vstup ročníků z dob baby boomu do důchodu, povede k nižší úrovní spotřebitelské poptávky. A pak je tu boj proti automatizaci. Technologie pokračuje s vytlačováním pracovníků z pracovních pozic a nahrazováním jejich pracovních míst stroji.

Bernanke nijak nezmínil tyto faktory, které jsou podle nás významnými silami bránícími míře nezaměstnanosti, aby se během příštího roku dostala na úroveň 7%. Spadnutí míry nezaměstnanosti pod “NAIRU” (neakcelerující míra nezaměstnanosti, obvykle mezi 5-6%), je potom cíl ještě vzdálenější.

Tak jako tak, nejzkreslenějším pohledem Fedu je jeho pohled na inflaci. Bernanke řekl, že Fed vidí postup inflace na úroveň 2%. V tuto chvíli je to ale cíl velmi vzdálený. (v současnosti asi 1,4%)

Plán Fedu nám zní trošku ironicky, vzhledem k tomu, že Bernanke má hluboké a dlouhodobé obavy z deflace. Byli jsme toho svědky v jeho proslovech během posledních 5 až 10 let, kde použil odkazy nejen na Velkou depresi v 30. letech, ale také na ztracená desetiletí v Japonsku. Chybně chce zavést předčasné zpřísňování, jak tomu bylo v katastrofických 30. letech. Během několika příležitostí na jeho tiskových konferencích uvedl, že jeho očekávání růstu inflace zpět na míru 2% je objektivní.

Jsme ve vysoce přepákované ekonomice, kde si domácnosti nemohou dovolit platit větší úrokové náklady. Měsíční platby za 30-leté hypotéky se od ledna zvýšily o 20-25%. Zájem o hypotéky se od začátku května snížil o 39%.

Vysoká úroveň pákového efektu (jak tady, tak v zahraničí) způsobila, že je ekonomika mnohem více citlivá na změny úrokových sazeb. Kdyby se před deseti lety rozhodl Fed zvýšit fed funds sazbu (obdoba lombardní sazby ČNB) o 500 bazických bodů s očekáváním poklesu ekonomiky, dnes kdyby se rozhodla pro stejný krok při současném zúžování, ekonomika by to nemusela vydržet.

Je samozřejmě rozumné, že se Bernanke snaží připravit trhy na nevyhnutelný a nutný pokles kvantitativního uvolňování. Ale jestliže bude muset za tři měsíce vyvěsit bílou vlajku a prohlásit “Omlouvám se, udělal jsem chybu”, důvěra trhů a utlumená volatilita, která poháněla trhy v posledních dvou třech letech, by se pravděpodobně nikdy nevrátila na předchozí úroveň. Trvalo by ještě dlouho, než by ekonomika vystoupila z mlhy.

Bill Gross je zakladatel, generální ředitel a jeden z několika vedoucích investičních úředníků ve společnosti Pacific Investment Management Co. LLC, lépe znám jako Pimco.

Tomáš Roček, 4.7.2013