ČEZ: Horší cílová cena, ale stále zajímavá dividendová akcie

Tyto problémy jsou však podle našeho názoru již zahrnuty do ceny akcií ČEZ. Ty jsou na odhadech pro příští rok obchodovány na úrovni srovnatelných společností a podle našich odhadů nabízí více než 6,5% dividendový výnos.

Snížení cílové ceny je důsledkem snížení očekávaných cen černého uhlí z důvodu rozvoje těžby břidlicového plynu v USA a snížení odhadu cen povolenek CO2 kvůli politickým neshodám ohledně napravení fungování tohoto trhu. Také problémy ČEZ v Albánii a očekávaný prodej 800 MW kapacity mají mírně negativní dopad, zatímco hlavně výrazné snížení bezrizikové míry v ČR (nižší výnos vládních dluhopisů) naše ocenění podporuje. ČEZ tak těží z pověsti ČR jako bezpečného přístavu. Náš odhad investic a terminální hodnoty pak zahrnuje dostavbu 2,3 GW kapacity v Temelíně.

Dočasné problémy zakrývají solidní cash flow

ČEZ postrádá krátkodobé zdroje k růstu, je ale podporován solidním cash flow a klesajícími investičními náklady. Očekáváme, že jeho finanční páka do roku 2015 poklesne z 2,1násobku EBITDA směrem ke 1,5násobku EBITDA při zahrnutí stabilního dividendového výplatního poměru na úrovni 60 % čistého zisku. Provozní cash flow firmy by mělo pokrýt investiční náklady a velkou část dividend i v případě, že ČEZ začne v letech 2016 až 2017 stavět další 2,3 GW kapacity v JE Temelín. Dokončení nových a retrofitovaných hnědouhelných elektráren (2015) a expanze v oblasti obnovitelných zdrojů jsou pak pro firmu střednědobými růstovými faktory.