Výhled vývoje na devizových trzích: zpět k silnému dolaru

Přesvědčivý vzestup USD pokračuje. Ve třetím čtvrtletí Evropu i nadále trápí nezodpovězené otázky, kvůli kterým zůstává euro v defenzívě, zatímco americký dolar spolu se skandinávskými měnami bude z této situace těží. Výhled pro JPY se bude jako vždy ve velké míře odvíjet od pohybu globálních úrokových sazeb a komoditní měny se mohou stát poraženými mezi zeměmi G10, budou-li naděje na další dodání likvidity na trhy přebity obavami z chabého růstu.

USD – BOJOVÁ LOĎ SE OTÁČÍ

Americký dolar zahájil druhé čtvrtletí slibně dosažením 18-ti měsíčního maxima ve srovnání s měnami nejvýznamnějších obchodních partnerů. Nicméně, stejně jako v minulosti lze i tentokrát z větší části tento růst vysvětlit postavením dolaru jako bezpečného útočiště. Jinými slovy se dolaru daří tehdy, když někdo jiný strádá. Jako hlavní faktory posílení USD lze uvést dluhovou krizi eurozóny a v nedávně době také významnou korekci cen komodit a negativní vyhlídky ekonomického růstu, zejména jejich rozšíření na rozvíjející se trhy.
V nejbližším horizontu roku 2012 stále čelíme obrovským makroekonomickým rizikům, která nahrávají silnému dolaru. Také to vypadá, že americká ekonomika má našlápnuto na lepší výsledky než jiné světové ekonomiky a má lepší pozici pro oživení slabého globálního růstu díky demografii, z velké části oddluženému finančnímu systému, levnějším nemovitostem, flexibilitě pracovního trhu a dalším možným politickým nástrojům (včetně možnosti přijetí nového zákona o repatriaci zahraničních zisků (Homeland Investment Act, HIA), který umožní vrátit do USA firemní zisky ve výši více než 600 mld. USD) nebo měnící se energetické bilanci.

EUR – POPÍRÁNÍ NEBO ZMĚNA?

Dluhová krize v eurozóně bude v třetím čtvrtletí pokračovat, ať již se pohybujeme směrem k „popření“ nebo „změně“. Co se týče EU, popření by vypadalo následovně: přikývnutí poněkud hlubší integraci, bude-li vůbec možné skloubit odlišné zájmy jádra a periferie, ale zároveň žádný opravdový krok směrem k restrukturalizaci dluhů evropských bank a vlád. Jedinou možnou cestou by byla masivní další expanze rozvahy ECB, což zatím není ani v jednání, protože EU se tváří, že nejlepším nástrojem je ESM bez prostředků nebo v lepším případě podfinancovaný ESM.

Tuto cestu by však musely schválit všechny zúčastněné strany. Tento scénář by znamenal středně a dlouhodobý pokles eura. Pokud EU naopak rychle přejde do fáze „odhodlání ke změnám“ a bude se snažit provést skutečnou restrukturalizaci EU a jejího dluhu do konce roku, pokles eura přijde v atmosféře hrozivé volatility v krátkodobém až střednědobém horizontu mnohem dříve. Dlouhodobě by se však v takovém případě pozice Evropy a s ní i eura zlepšila.  

SKANDINÁVSKÉ MĚNY - NOK A SEK

NOK a SEK jsou krátkodobě i dlouhodobě ve výborné pozici, protože Norsko a Švédsko musí být vnímány jako bezpečná útočiště ve světě problémů se státními dluhy. V předchozích cyklech se tyto dvě měny chovaly více procyklicky – kvůli strachu z přerušení obchodních toků v důsledku slabé poptávky na exportních trzích a také kvůli relativně nízké likvidnosti obou měn při averzi k riziku oslabovaly. Nyní však mohou sehrát větší roli jiné úvahy. Zejména to, že jde o otevřené ekonomiky se zcela bezproblémovou fiskální situací. Jistě, pokles cen ropy by mohl způsobit NOK dočasné problémy a slabá poptávka po exportu nebo splasknutí bubliny na trhu s bydlením by mohly vzít vítr z plachet oběma skandinávským ekonomikám, přesto jsou tyto měny stále zajímavé na aktuálních téměř nejvyšších úrovních vůči euru za mnoho let. Z relativního hlediska se však nejatraktivněji jeví vůči nadhodnoceným měnám, jako je australský dolar. Při naplnění méně příznivých scénářů pro EU by síla skandinávských měn dokonce mohla  způsobit potíže pro jejich centrální banky a nést s sebou hrozbu různých druhů intervencí.

ZÁKLADNÍ PROGNÓZY

Tyto prognózy jsou vypracovány za účelem nastínění kontextu pro náš preferovaný scénář, tedy že EU stojí stále ještě před relativně dlouhým obdobím nejistoty a že celosvětový růst bude poněkud zaostávat za očekáváními, a to především v Asii. Výhled je jako vždy extrémně nejistý, trhy jsou příliš citlivé vůči signálům od politiků a centrálních bank a jsou na těchto signálech závislé.

GRAF: EUR VS. OSTATNÍ MĚNY G10

Tento graf znázorňuje euro vůči koši rovným dílem vážených měn G10 s indexací na posledních 2 500 obchodních dnů. Za celou dobu své existence nebylo euro slabší a jeho cesta bude nyní určována rovnicí popření (udržování slabosti) nebo změna (větší volatilita, ale rychlejší zotavení).

John F. Hardy – Hlavní FX stratég Saxo Bank