Akcie v ČR | 27.02.2012 09:39:19

ČEZ v úterý zveřejní výsledky za 4Q a 2011 - odhady

ČEZ oznámí zítra (28. 2. 2012) výsledky za 4Q11. Tržby za poslední čtvrtletí minulého roku čekáme na hranici 58,2 mld. Kč (+6,8 % r/r). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) za 4Q11 odhadujeme na 23,1 mld. Kč (+5,3 % r/r). Provozní zisk EBIT dosáhne podle našich projekcí 16,3 mld. Kč (+8,2 %). Pozitivní efekt na finanční úrovni bude mít přehodnocení akciových opcí společnosti MOL (ČEZ drží 7,3 % MOLu). Čistý zisk za poslední kvartál roku 2011 by měl dosáhnout 12,6 mld. Kč (+81,6 % r/r). Celoroční cíle ČEZu jsou 84,8 mld. Kč na úrovni EBITDA a 40,6 mld. Kč pro čistý zisk. Podle naší projekce by společnost měla překonat očekávání na zisk EBITDA o 0,8 %, který by tak měl dosáhnout 85,5 mld. Kč. Mírně pesimističtější jsou naše odhady na čistém zisku. Naše projekce 39 mld. Kč je o 3,9 % nižší než celoroční cíl. Čistý zisk naznačuje dividendu v rozmezí 36,3 – 43,5 Kč (výplatní poměr 50-60 %, loni 50 Kč). Očekáváme, že vedení společnosti oznámí projekce na tento rok. Podle našich odhadů by EBITDA měla dosáhnout 88,7 mld. Kč a čistý zisk 44,6 mld. Kč.

mil. Kč	e4Q11 J&T	4Q10	r/r	Kons	Rozdíl
Tržby	58 169	54 460	6,8%	56 335	3,3%
EBITDA	23 071	21 915	5,3%	22 951	0,5%
Marže	*39,7%*	40,2%	-0,6pb	40,7%	-1,1pb
EBIT	16 268	15 036	8,2%	15 971	1,9%
Marže	*28,0%*	27,6%	0,4bp	28,3%	-0,4pb
Čistý zisk	12 610	6 945	81,6%	14 000	-9,9%

Zdroj: ČEZ, J&T Banka

Na rozdíl od všech předchozích čtvrtletí roku 2011, tentokrát očekáváme meziročně lepší výsledky ve 4Q11, s podstatným zlepšením na úrovni čistého zisku. Lépe řečeno, výsledky takové budou muset být, aby cíl společnosti pro čistý zisk za loňský rok mohl být splněn. Vedení společnosti totiž své cíle pro 2011 potvrdilo, navzdory slabému čistému zisku ve 3Q11 (i kvůli odpisu aktiv). Domníváme se, že vedení společnosti ČEZ, udělalo pro splnění svých cílů vše, jak na straně provozních nákladů, tak ve smyslu účetním, ačkoliv konsensuální odhad (a náš také) sází spíše na mírné nenaplnění cíle pro loňský čistý zisk.

Ať tak či tak, domníváme se, že klíčovou zprávou ve výsledcích ČEZu za loňský rok, budou spíše cíle pro klíčové ukazatele zisků pro rok letošní. My předpokládáme (přibližně ve shodě s několika dostupnými predikcemi na Bloombergu), že tržby i provozní zisky vzrostou zhruba o 4-5 procent a čisté zisky až o 10 procent. Výnosy a provozní ukazatele by měly být podpořeny mírně vyšší produkcí doma a více v zahraničí, v kombinaci s průměrnou realizovanou (a již zajištěnou) cenou elektřiny pro rok 2012, která je meziročně o 1 procento vyšší (52.5 EUR/MWh proti 52 EUR/MWh v roce 2011). Čistý zisk by měla dále podpořit nižší 32procentní darovací daň za obdržené emisní povolenky, když průměrná cena emisní povolenky v období relevantním pro její stanovení k daňovým účelům byla cca 7.8 EUR (od 1.1.2012 do 29.2.2012, pravděpodobně dle spot ceny na BlueNext), tedy zhruba poloviční, než ve srovnatelném období loni. Proto očekáváme, že daň z tohoto titulu dosáhne v roce 2012 zhruba 2 mld. Kč, proti 4 mld. Kč loni. Čistý zisk by mohl být navíc vylepšen například i méně nepříznivým zajištěním koruny vůči euru (dle loňského plánu to bylo -4 mld. Kč meziročně).