Dolaru se bude dařit, jen když se vrátí medvědí trh / BIG EXPERT - zahraniční trhy: týden od 18. 10. 2010

FOREX trhy: Odhalený decoupling?

Jedním z klíčových globálních témat, která živí vývoj na trzích na prahu čtvrtého čtvrtletí 2010, je představa, že světová ekonomika se dělí na země, které rostou, a na země, které ne. Mezi země, které nerostou, patří ekonomiky vykazující pomalý růst a dokonce i rozvinuté ekonomiky na pomezí recese jako USA a západní Evropa, zatímco mezi rostoucí země se řadí nově se rozvíjející ekonomiky v čele s "vynořivší se" Čínou, která má nyní druhou největší ekonomiku na světě. U hlavních měnových párů se téma "decouplingu" promítá do velmi slabého amerického dolaru, eura a britské libry, zatímco měny, které prostřednictvím exportních trhů proudí do nově se rozvíjejících ekonomik, jako australský a novozélandský dolar a možná snad i švédská koruna, si po většinu roku vedly velmi dobře.

S tím, jak se třetí čtvrtletí blíží ke konci, jsme svědky velmi vysokých úrovní ochoty riskovat v rozvíjejících se i rozvinutých ekonomikách a prognóz silného růstu pro nově se rozvíjející ekonomiky - což je přesvědčivým důkazem toho, že decoupling je realita, které bude přetrvávat. V souladu s naším názorem, že růstová očekávání budou obecně zklamána, protože na globální poptávce se negativně podepíší další úsporná opatření, spočívá ve čtvrtém čtvrtletí a v roce 2011 základní riziko v tom, že toto zklamání povede k návratu k normálu, a tudíž k obratu markantního decouplingového trendu.

Další téma, které budeme na FOREX trzích ve čtvrtém čtvrtletí 2010 a v dalším období sledovat, je kompetitivní devalvace, tj. myšlenka, že devalvace měny pomůže domácí ekonomice, a to obvykle posílením důležitých hospodářských sektorů závislých na vývozu, jakkoli to postihne ekonomiky ostatních zemí. Čína praktikovala tuto politiku celá léta a pro Japonsko byla vždycky toužebným přáním (Japonsko nyní poprvé za posledních sedm let začalo dramaticky intervenovat proti posilování své měny). Pokud jde o nově se rozvíjející trhy, Korea a Brazílie prosazují politiku zaměřenou na oslabování své měny na podporu vývozu. Ve světě nedostatečné koncové poptávky bude téma kompetitivní devalvace pravděpodobně i nadále aktuální.

USD: Veškerá pozornost se upírá k dalším krokům Fedu ve čtvrtém čtvrtletí. Základní očekávání spočívá v rozšíření stávajících opatření v rámci kvantitativního uvolňování, které bude oznámeno někdy ve čtvrtém čtvrtletí, možná další bilion nebo více na monetizaci dlouhodobých amerických dluhopisů. Zdá se, že skutečné "QE2" (hlubší, netradiční kroky zaměřené na přímější stimulaci koncové poptávky) není prozatím na pořadu dne. Ale téměř bez ohledu na kroky Fedu je USD jednoduše protirizikovým stvořením, takže se mu bude dařit, jen když se vrátí medvědí trh (viz graf).

EUR: Vlády zemí eurozóny jsou v reakci na problematiku státního zadlužení v tzv. zemích PIIGS nejiniciativnějšími zastánci úspor. Krize v zemích PIIGS plane stále jasným plamenem, i když trh si jí v poslední době již tolik nevšímá. Většina potíží je již započítána v kurzu eura, ačkoli tato měna může vůči dolaru nakonec ještě oslabovat, pokud by se ve čtvrtém čtvrtletí a v roce 2011 decouplingové téma oslabilo. Vůči prorizikovějším měnám zemí G10 s vyšším beta a vůči měnám některých rozvíjejících se trhů jsou již minima pravděpodobně v hodnotě jednotné měny promítnuta.

Graf: Carry obchody v USD a tolerance rizika: Náš model carry obchodů tvoří šest rizikových faktorů. Tento model ukazuje, že USD se obchoduje téměř výhradně na základě tolerance rizika na globálním trhu. To je nedílnou součástí tématu odděleného vývoje v rozvinutých a rozvíjejících se ekonomikách (decoupling). Máme-li zažít comeback USD, musí se na scénu vrátit medvěd.

JPY:  Začíná intervence! Úspěch či neúspěch tohoto nového pokusu udržet silný jen pod pokličkou by mohla určit trajektorie výnosů státních dluhopisů, protože nižší výnosy znamenají pro JPY podporu. Podle našeho odhadu bude trajektorie JPY kostrbatá a obecně slabší, avšak příčinou nebude jen intervence, ale také angažovanost Japonska v Asii a zhoršující se základní ekonomické ukazatele. Za zvážení stojí i následující skutečnost: dlouhodobá demografická situace, jakož i stav veřejných dluhů jsou absolutně neudržitelné a jen může být prvním varovným signálem jako „kanárek v dole“, pokud v Japonsku dojde k něčemu takovému, jako je skutečná krize státního dluhu.
GBP:  Nový úsporný program britské vlády by se už měl konečně ve čtvrtém čtvrtletí začít zakusovat do ekonomiky snad ještě intenzivněji než v případě ostatních hlavních euroekonomik. Osud libry je pravděpodobně svázán se směřováním tolerance rizika, protože na trhu se letos s touto měnou obchodovalo v bledě modrém jako s americkým dolarem.
CHF:  Když Japonsko intervenovalo na trhu, frank narazil do zdi. Tato měna může i nadále ztrácet něco ze svého lesku, pokud se domácí ekonomika ochladí tak, jak by měla, a pakliže poněkud méně růžový výhled do budoucnosti připomene investorům labilitu některých zahraničních dlužníků ve vztahu ke stále ještě přebujelým švýcarským bankám.

John Hardy, hlavní analytik trhů Forex, Saxo Bank

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 18. 10. 2010.

Odhad expertů pro období 1 měsíc

Srovnání:

Podívejte se rovněž na odhady provedené minulý a předminulý týden.
Na všechny odhady se můžete podívat v sekci BIG Expert.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

• Ondřej Moravanský - CYRRUS
• Libor Buček, Jan Mach, Milan Nedbálek - FINANCE Zlín
• Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň - GRANT CAPITAL
• Roman Skalický - LUTHERUS
• Jaroslav Brychta - X-Trade Brokers

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.