Orco za 1H s čistým ziskem 238 mil.EUR - reklasifikace dluhu

Orco včera vykázalo za 1H2010 čistý zisk ve výši 238 mil. EUR oproti 199 mil. EUR ztrátě v 1H09. Nicméně dané výsledky jsou stěžejně ovlivněny přehodnocením dluhu na 136 mil. EUR z 406 mil. EUR, což je následkem restrukturalizace, kterou aktuálně společnost prochází (oddálení splatnosti dluhopisů). Zvýšení tržeb o 23% r/r je rovněž podpořeno odprodejem některých aktiv, což je rovněž součástí restrukturalizačního plánu. Hodnota realitního portfolia klesla na 1,734 mld. EUR z 1,815 mld. EUR. Díky rekalkulaci dluhu se snížil poměr dluhu k majetku na současných 69% z 84%. Připomínáme, že výsledky i vykazovaná situace se opticky zlepšila díky rekalkulaci dluhu. Zprávu hodnotíme jako neutrální.

Milan Vaníček

Orco v 2. kvartálu dosáhlo čistého zisku 253 mil. €, což je výrazně více než jsme čekali jak my, tak i trh (66,8 mil. €), díky výrazně vysokému přecenění dluhopisů, které přispělo 270 mil. € (náš odhad 100 mil. €). Upravená čistá hodnota aktiv vyskočila z 8,2 € na 25,3 € na akcii. Také provozní výsledek byl dobrý, když EBITDA dosáhla 13,4 mil. € (konsensus na 11,3 mil. €) díky prodejům projektů komerčního developmentu a snižování nákladů v Německu, zatímco rezidenční prodeje byly nízké (10,2 mil. €). Společnost potvrdila cíl tržeb 280-300 mil. €, ale byla velice opatrná na výhled rezidenčních prodejů.

Vedle překvapivého přecenění se provozní výsledek Orca dále zlepšil a byl lehce nad našimi odhady díky dobrým maržím na developmentu komerčních nemovitostí a lepších tržbách z hotelů (+12% r/r), zatímco rezidenční prodeje jasně zklamaly. Oznámený prodej aktiv v 3. kvartálu v objemu 37,9 mil. € hodnotíme pozitivně. Ačkoli krátkodobé dluhy Orca zůstávají vysoké, zlepšující se investiční trh podporuje likviditu společnosti. Na druhé straně rezidenční prodeje se budou zlepšovat jen postupně. Naše doporučení dáváme do revize.

Petr Bártek