Akcie v ČR | 15.11.2006 10:57:59

AFT - koment k výsledkům ČEZ (15.11.2006)

ČEZ dnes krátce po deváté hodině oznámil konsolidované výsledky hospodaření za první tři čtvrtletí 2006 (IFRS), které potvrdily silný organický i externí růst společnosti. Čistý zisk náležící akcionářům společnosti vzrostl meziročně o 44,9% na 21,1 mld. Kč, což je výsledek v souladu s očekáváním trhu (21,4 mld. Kč) a naším odhadem (21,6 mld. Kč). Výsledek je ovlivněn mimořádným odpisem ve výši 1,7 mld. Kč plynoucím z převodu majetku REAS na ČEZ správa majetku. Tato mimořádná položka nemá vliv na cash flow společnosti.

Provozní výnosy dosáhly 113,7 mld. Kč (+27,2% r/r), což je v souladu s odhady (112,2 mld. Kč). Rovněž na provozní úrovni EBITDA o hodnotě 48,2 mld. Kč nepřinesly konsolidované výsledky ČEZu žádné překvapení a jsou velmi blízké očekávání trhu i naší projekci (48,3 mld. Kč a 48,7 mld. Kč). Rozdíl je patrný až na provozním výsledku EBIT, který je nižší než očekávání (29,9 mld. Kč vs. 31,8 mld. Kč). Na této úrovni se projevil nepředpokládaný jednorázový odpis majetku ve výši 1,7 mld. Kč.

Úroveň čistého zisku po odečtení minoritních podílů 21.1 mld. Kč je opět v souladu s očekáváním (21,4 mld. Kč). Důvodem je vyšší než očekávaný výsledek na finanční úrovni, který plně nahradil snížení provozního výsledku na úrovni EBIT (jednorázový odpis). Na finanční úroveň měl vliv především pozitivní výsledek z přecenění derivátových emisních povolenek.

Společnost opětovně zvýšila odhad čistého konsolidovaného zisku pro rok 2006 na 28,5 mld. Kč (48,2 Kč na akcii), což představuje navýšení o 0,5 mld. Kč (0,8 Kč na akcii) oproti očekávání managementu ze srpna tohoto roku.

Informace týkající se atomové elektrárny Temelín hovoří o tom, že první blok bude muset absolvovat jedno dodatečné odstavení. Běžně se z důvodu výměny paliva provádí jedna odstávka, která trvá zhruba dva měsíce, podle nového plánu bude muset první blok být odstaven dvakrát. Odhadujeme, že dodatečné odstavení by mělo mít negativní dopad do hospodaření společnosti, který kvantifikujeme přibližně na 500 mil. Kč. Bližší informace přineseme po tiskové konferenci, která právě probíhá.

Výsledky ČEZu hodnotíme celkově jako uspokojivé, protože potvrzují pozitivní dopad rostoucích cen elektřiny na hospodaření firmy a současně schopnost společnosti držet pod kontrolou hlavní nákladové položky. Současně výsledky za 9 měsíců jsou ovlivněny jednorázovým odpisem ve výši 1,7 mld. Kč. Bez tohoto vlivu by výsledky výrazně překonaly očekávání.

Akcie se aktuálně (10:30 SEČ) obchoduje na úrovni 880 Kč za akcii, což představuje 1,6% d/d ztrátu. Reakce prozatím odpovídá našemu předpokladu, že jakmile výsledky výrazně nepředčí očekávání investoři budou vybírat zisky, protože se akcie pohybuje na svých maximech.

Kons., mil. Kč, IFRS	1-3Q06	r/r	eAFT	eTrh
Tržby	113 710	27,2%	112 602	112 180
EBITDA	48 230	25,7%	48 680	48 270
EBITDA marže	42,4%	-0,5 p.p.	43,2%	43,0%
EBIT	29 940	29,0%	32 214	31 780
EBIT marže	26,3%	0,4 p.p.	28,6%	28,3%
Čistý zisk*	21 130	44,9%	21 642	21 400