BHS - KB – výsledky k 30.9.2006 se podívaly na tržní odhady zespodu; rozhodné slovo pro budoucí cenu akcie může mít konsolidace Modré pyramidy

Komerční banka nabídla investorům solidní obrázek v obchodní oblasti a provozní oblasti s relativně dobrými výnosy, ale co platno, položky v nákladové oblasti, zejména tvorba rezerv na špatné úvěry, ubraly bance ze zisku a konečné číslo čistého devítiměsíčního zisku přes meziroční růst o +4,8% za odhady trhu zaostalo.

Nejprve k obchodním výsledkům. Banka se (za 9M 2006) pochlubila např.:

-   růstem počtu klientů o 53.000 na celkových  1,5klientů,

-   růstem „cross-selling ratio“ (5,15 z loňských 4,84; v pololetí 5,05) a pokračují penetrací bankovními produkty v segmentu fyzických osob a drobných podnikatelů,

-   6%-ním růstem počtu aktivních platební karet a 51%-ním růstem aktivních kreditních karet atd. atd...

Ve finančním vyjádření se to projevilo téměř 20%-ním růstem objemu úvěrů, přičemž podíl jednotlivých segmentů je stále vyrovnanější.

Obchodní pohled tak celkově zapadá do pozitivního rámce, na který jsme již delší dobu zvyklí.

Vedle tohoto pokroku vyzněla suma výnosů trochu mdle, při nejlepším „v souladu s odhady“:

-   bezesporu se to dá říci o čistých úrokových výnosech. Ty  pokořily 11 mld Kč a v zásadě tak naplnily naše očekávání i očekávání na trhu, neboť to znamenalo +10% meziročního růstu, 

-   čisté poplatky a provize však klesly o -0,5%; značný podíl na tom může mít konkurence v oblasti poplatků, ale i zvýšený prodej balíčkových produktů a s nimi spojené o něco nižší poplatky a provize; na druhé straně by však banku tyto produkty měly zatěžovat nižšími náklady.

Nákladovost se ve třetím v třetím čtvrtletí proti pololetí mírně zhoršila na 46,3%, což je stále hodnota na českém trhu bezkonkurenční.

Tvorba rezerv a opravných položek k úvěrům a pohledávkám dosáhla na konci září 1,248 mld Kč; k vyšší tvorbě vedl zejména rostoucí podíl půjček drobným klientům na celkovém úvěrovém portfoliu.

Čistému zisku (6,618 mld Kč) pak sice opět trochu pomohl pokles efektivní sazby daně z příjmů na cca 23% z loňských cca 25%; na očekávaní kolem  7 mld Kč to však nestačilo.

Celkově však na všech úrovních zisku překonala banky hodnoty minulého roku.

Lze dále zkoumat, do jaké míry hrály v celkovém výsledku roli jednorázové efekty (mezi ty chybějící lze počítat např. prodeje majetkových podílů v roce 2005), ale nemá to asi příliš cenu, protože do 4.Q. má banka připraven neorganický skok v podobě plné konsolidace stavební spořitelny Modré pyramidy, jejíž zbývající vlastnický podíl banky dokoupila 13.10. a k tomuto datu by měl vstoupit i do konsolidace.

Hodnota akcie by dále měla být posuzována nejen výší čistého zisku, který se stále může přiblížit 9 mld Kč loňského zisku i bez dřívějšího příspěvku rozpouštěných všeobecných rezerv, a nejen výší dividendy (anualizovaný zisk na akcii činí po devíti měsících 232 Kč na akcii), ale také z pohledu konsolidace, neboť rozdíl čistých zisků (konsolidovaného a nekonsolidovaného) by měl na konci roku činit více než 100 mil Kč, v příštím roce pak kolem ½ mld Kč.

Cenový pokles tohoto titulu záhy po zveřejnění výsledků by tak mohl v brzké budoucnosti relaxovat.

 (Zdroj: www.kb.cz  )

Petr Hlinomaz

BH Securities