Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 43.týdnu

Vývoj dluhopisového trhu (27. 10. 2006)

Poslední týden v měsíci bývá v regionu střední Evropy tradičně týdnem centrálních bank. K jejich zasedání se tentokrát přidal ještě americký Fed. Jednání o budoucím nastavení úrokových sazeb dopadlo bez větších překvapení. Díky poklesu inflačních tlaků v ekonomikách (pokles cen energií) se sazby měnily jen v Maďarsku, které má i v budoucnu pod tlakem stavu veřejných financí i politických rizik i nadále solidní prostor pro další nárůst. Americký Fed i přes slovní intervence ve prospěch růstu tržních výnosů jednoznačně (10:1) ponechal sazby na 5,25 %. A páteční čísla růstu amerického HDP za třetí čtvrtletí naznačila, že tato úroveň může být také vrcholem. Hodnocení současné i budoucí situace německé ekonomiky z úst německých podnikatelů (index Ifo) naznačilo pokračující oživení, které přiválo ostrý vítr z úst prezidenta Evropské centrální banky. Ten se stále zastává růstu inflačních rizik i v příštím roce, což zvyšuje pravděpodobnost dalšího zvyšování sazeb. Proto na dluhopisových trzích v Evropě dále rostly výnosy a klesaly ceny.

Spojené státy:

O       Středeční zasedání měnového výboru Fedu (FOMC) skončilo bez překvapení. Umírnění tlaků na růst cen i pokračující zpomalení ekonomiky v USA již nevede k potřebě měnovou politiku dále utahovat a dále zdražovat peníze. Sazby tak zůstávají na 5,25 %. Fed do komentáře ke svému hodnocení také připojil potvrzení současného zpomalení ekonomiky a pro další období naznačil spíše mírný růst, tedy pokud bude pokračovat dosavadní vývojový trend.

O       Z inflačních rizik jsou především ta komoditní dočasně na ústupu, výnosy na celé délce výnosové křivky klesaly. Křivka je stále inverzní, na kratších splatnostech trh ale dále započetl možné snižování sazeb v příštím roce. Index výnosů dvouletých vládních dluhopisů klesl o 10 bodů, stejně jako v případě desetiletých dluhopisů.

O       Dluhopisové trhy tak minulý týden získaly, trh by mohl posílit také tento týden. Páteční čísla amerického HDP za třetí čtvrtletí totiž potvrdila to, o čem se již delší dobu mluví. Ekonomika roste nejpomaleji od roku 2003, anualizovaný údaj hovoří o růstu o 1,6 %. Jedná se tak o další pokles, v pololetí se růst pohyboval na úrovni 2,6 %. Trh počítal s určitým zpomalením, tvrdá data byla horší než očekávání (2,0 %).

EU:

O       Situace v eurozóně se trochu liší. Zpoždění hospodářského cyklu dává vyšší pravděpodobnost dalšího utahování ze strany Evropské centrální banky. A i když  v případě desetiletých dluhopisů ceny rostly, u kratších splatností je vidět reakce trhu na další komentáře představitelů ECB.

O       Ti stále poukazují na přítomnost inflačních tlaků. Poté co se v největší evropské ekonomice, Německu zlepšuje domácí poptávka, lze počítat s ještě jedním navýšením do konce roku. Zda k tomu dojde již na zasedání 2. listopadu, je však otázkou.

O       Hodnoty indexu Ifo nepotvrdily pesimismus v očekávání analytiků. Index Ifo posílil na 105,3 bodu z předchozí úrovně 104,9. Současná situace je hodnocena velmi pozitivně, složka očekávání se také zlepšila v kontextu minulých poklesů na trhu s energiemi.

O       Rétorika ECB i růst domácí poptávky tak vyhnaly výnosy u dvouletých splatností na svá čtyřletá maxima, situace je velmi podobná té v USA před letošním létem, kdy ekonomika rostla velmi slušným tempem, ale byly již patrné první možné známky zpomalení.

Region střední Evropy:

O       V regionu se odehrál týden centrálních bank. Tradiční pondělní jednání v Maďarsku bylo kvůli státnímu svátku přesunuto na úterý. Banka nakonec navýšila o čtvrt procenta, trh počítal i s vyšším navýšením. Sazby jsou v současnosti na 8,00 % a zřejmě se co nevidět budou blížit svému vrcholu.

O       Polská centrální banka ponechala sazby na 4,00 %. V aktualizovaném výhledu ekonomiky zvýšila odhady růstu i inflace pro příští rok a rok 2008. Růst ekonomiky může tlačit na růst sazeb a pokles dluhopisového trhu. Minulý týden se ale na růstu trhu podepsalo uklidnění situace na politické scéně.

O       Domácí trh nebyl překvapen rozhodnutím ČNB, které přišlo ve čtvrtek. Sazby zůstávají na 2,50 %. Výnosy rostly ve vleku vývoje v eurozóně, i přes potvrzení pozitivního výhledu ratingu pro ČR od ratingové agentury Moody’s. Do druhého čtení prošel také návrh rozpočtu pro příští rok.

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.