Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 42.týdnu

Vývoj dluhopisového trhu (23. 10. 2006)

Ceny na dluhopisových trzích se v minulém týdnu vyvíjely bez větších změn. Výnosy vládních dluhopisů v posledních čtrnácti dnech v průměru vzrostly o nevýrazných 10 bodů. Ve Spojených státech trh naznal, že americká centrální banka počká s dalšími komentáři současné situace. To co v minulosti tlačilo ceny na dluhopisových trzích dolů byly obavy z rozsáhlejší akcelerace cen v ekonomice, po nich trh do výnosů zase započetl až příliš velkou pravděpodobnost snižování amerických úrokových sazeb v příštím roce. A nyní po jestřábích komentářích představitelů Fedu tu máme menší pauzu. Ekonomika USA zpomaluje ale ne zase tolik, aby byl Fed nucen změnit svoji měnovou politiku a začal sazby snižovat. Inflační tlaky sice polevily v souvislosti s poklesem na komoditních trzích a rekordních meziměsíčních poklesech benzínu, jádrová inflace bez cen energií ale nadále zůstává spíše výše. Další vývoj americké ekonomiky bude ovlivňovat také evropský kontinent, kde se počítá s pokračujícím hospodářským oživením.

Spojené státy:

O       Pokles výnosů a mírný růst cen v minulém týdnu souvisel s novými čísly americké průmyslové i spotřebitelské inflace. Index PPI v září klesl o 1,3 %. Pokles se sice očekával, ale na úrovni 0,7 %. Ceny v průmyslu šly níže, stejně jako v případě spotřebitelské inflace, díky poklesu cen energií, které meziměsíčně zlevnily o 8,4 %. Celkově se může zdát, že inflační tlaky polevily, což by mohlo signalizovat méně prostoru pro další růst sazeb. U jádra ale ceny v průmyslu zrychlily své tempo růstu, meziměsíčně o 0,6 % proti minulému poklesu o 0,4 %.

O       Další úterní čísla přinesla také slábnoucí průmyslovou výrobu, která tak jen potvrzuje oslabování ekonomiky.

O       Index CPI monitorující růst cen finální produkce přináší podobný příběh. Celkově pokles, bez cen energií a potravin podle očekávání. Trh sice počítá se zpomalováním americké ekonomiky, ale je si také vědom rizik, která plynou z růstu cen před blížící se zimou (topný olej, ropa).

O       Výnosová křivka se posunula mírně výše, i když u delších splatností byl k vidění pokles. U vládních dluhopisů splatných za dva roky činil růst 1,0 bod. Ceny k výnosům inverzně poklesly. Desetiletý index výnosů amerických vládních dluhopisů zase signalizuje pokles výnosů na úrovni 1,2 bodu.

EU a svět:

O       Na evropském kontinentu stále slyšíme ostré komentáře z úst vrcholných představitelů Evropské centrální banky. Prezident J. C. Trichet, což v kontextu týdenního vývoje nakonec posunulo výnosy mírně výše. ECB by mohla pokračovat v navyšování sazeb také v příštím roce. V současnosti jsou nastaveny na úroveň 3,25 %. Trh počítá s nárůstem o dalších 50 bazických bodů.

O       Trh získal jen v úterý po nových číslech německé důvěry. Předstihový index ekonomického sentimentu ZEW se už níže propadnout nemohl. Ale propadl. Po rekordních -22,2 bodech z minulého měsíce klesl o dalších 5 bodů na nových -27,4. Výnosy tak poklesly ze svých pondělních měsíčních maxim. I když se však zhoršilo hodnocení budoucnosti, současná situace byla naopak hodnocena lépe. Historicky je tento index více negativní než skutečnost.

O       Na závěr týdne trh ale opět poklesl, pokračovalo se v prodejích, výnosy rostly více u kratších splatností, očekává se růst sazeb letos v prosinci a poté ještě na úvod příštího roku. Dvouletý index výnosů vládních dluhopisů končil týden o 1,8 bodu výše.

Region střední Evropy:

O       V Polsku podle očekávání zůstává koaliční vláda u moci. Nedůvěru v parlamentu nezískala, což trh ocenil poklesem až o 13 bodů. Důvěrou se ale křehká koalice také příliš chlubit nemůže. V delším horizontu se můžeme připravit spíše na růst politických rizik.

O       Růst ratingu Slovenska posla tamní trh výše. Slováci již v současnosti mají stejný rating jako ČR a trochu nelogicky také Maďarsko.

O       Na domácí půdě vcelku nic nového. Člen bankovní rady Frait nepovažuje nedávný růst výnosů za počátek výraznějšího utahování. Před víkendovými volbami trh proti minulému týdnu spíše posílil.

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.