Akcie v ČR | 21.03.2006 12:18:38

AFT - koment k výsledkům ČEZ (21.3.2006)

ČEZ dnes v 9.45 hod. oznámil konsolidované výsledky hospodaření za rok 2005 (IFRS). Čistý zisk po vyloučení podílů minoritních akcionářů vzrostl meziročně o 62% na 21,5 mld. Kč, čímž výrazně překonal očekávání trhu i naši projekci (oboje 19,3 mld. Kč). Zisk na provozní úrovni však byl téměř v souladu s očekáváním a ochylka na úrovni čistého zisku souvisí v podstatě pouze s odpisem negativního goodwill ve výši 1,7 mld. Kč do výnosů (vliv akvizice rumunské společnosti Electrica Oltenia). Po vyloučení tohoto faktoru by čistý zisk činil přibližně 19,7 mld. Kč a jen mírně překonal očekávání.

Provozní výnosy dosáhly 125,1 mld. Kč, což představuje meziroční růst o 22%. Hlavním důvodem tak silného růstu jsou zejména akvizice (oproti roku 2004 jsou ve výsledcích plně zahrnuty tři distribuční společnosti v Bulharsku a česká těžební firma Severočeské doly a také výsledky 4Q rumunské společnosti Electrica Oltenia). Dalším faktorem růstu je výrazné zvýšení cen elektřiny (na domácím trhu i v zahraničí), což se projevilo zejména na hospodaření mateřské společnosti.

Provozní zisk (EBIT) dosáhl 29,4 mld. Kč, čož odpovídá mediánu trhu (29,6 mld. Kč). Všechny hlavní vlivy související s akvizicemi a konsolidací obecně byly na této úrovni očekávány, žádné překvapivé položky zde nejsou zahrnuty. Zisková marže EBIT za rok 2005 činí 23,5%, což znamená růst o 4,4 procentní body ve srovnání s rokem 2004. Hlavními důvody stojícími za silnějšími maržemi jsou opět vyšší cena elektřiny a plná konsolidace Severočeských dolů (nově konsolidované distibuční společnosti marže spíše snižují).

Jediným větším překvapením výsledků je odpis negativního goodwill související s akvizicí Electrica Oltenia do ostatních výnosů na finanční úrovni, a to ve výši 1,7 mld. Kč. Tato nepeněžní položka je zaúčtována z toho důvodu, že ČEZ koupil podíl ve společnosti za nižší cenu, než kolik představuje podíl na vlastním jmění. Bližší informace by měl ČEZ prezentovat na probíhající tiskové konferenci.

I přes překvapení na úrovni čistého zisku byly výsledky skupiny ČEZ obecně v souladu s očekáváním a nepředpokládáme okamžitou reakci investorů. Kurz akcií ČEZu sice nejprve poskočil o přibližně 1% nahoru nad hranici 840 Kč, v následující půlhodině se však vrátil na ranní úroveň okolo 837 Kč. Trh nyní bude zřejmě vyčkávat na informace z tiskové konference a aktivnější obchodování (zejména ze strany zahraničních investorů) lze předpokládat až v odpoledních hodinách.

Kons. výsledky skupiny ČEZ za rok 2005 (IFRS):

kons., IFRS (mil. Kč)	2005	2004	r / r	eAFT	eTrh
Provozní výnosy	125 083	102 670	21,8%	126 764	122 900
EBITDA	50 157	39 627	26,6%	50 845	49 500
EBITDA marže	40,1%	37,5%	+2,6 p.b.	40,1%	40,3%
EBIT	29 420	19 785	48,7%	29 948	29 600
EBIT marže	23,5%	19,1%	+4,4 p.b.	23,6%	24,1%
HV před zdaněním	27 323	18 501	47,7%	25 691	n.a.
HV po zdanění vč. podílů min. akc.	22 298	14 268	56,3%	20 500	n.a.
Podíl minoritních akc. na HV	846	1 055	-19,8%	1 170	n.a.
Čistý zisk/ztráta (pro akc. ČEZu)	21 452	13 213	62,4%	19 331	19 300
EPS	36,2	22,3	62,4%	32,6	32,6