Akcie v ČR | 28.02.2006 11:21:34

AFT - horší provozní zisk ČEZ zapůsobí negativně na akcie

ČEZ dnes krátce po otevření trhu oznámil nekonsolidované výsledky hospodaření za rok 2005 (IFRS). Čistý zisk vzrostl meziročně o 70% na 17,6 mld. Kč, čímž překonal očekávání trhu (17,1 mld. Kč) avšak zaostal za naším odhadem (19,2 mld. Kč). Provozní výnosy dosáhly 67,6 mld. Kč (+8,7% r/r), což je velmi blízko našemu odhadu i očekávání trhu (oboje 67,9 mld. Kč). Výsledky celkově potvrdily silný meziroční růst společnosti a zejména zvýšení ziskových marží oproti roku 2004.

Výsledky ČEZu jsou pro nás a zřejmě i pro trh překvapivé v řadě položek, což zřejmě souvisí s novými a jednorázovými faktory. Pokud pomineme vývoj tržeb, který byl v souladu s očekáváním, je ziskovost na provozní úrovni zklamáním. ČEZ hospodařil v roce 2005 s provozním ziskem 19,6 mld. Kč, což je výrazně pod naším odhadem 22,9 mld. Kč i očekáváním trhu 21,5 mld. Kč. Ve srovnání s očekáváním měl ČEZ výrazně vyšší i ostatní provozní náklady a také náklady na opravy a údržbu. Tento rozdíl může plynout z tvorby opravných položek nebo z dopadu restrukturalizace skupiny a souvisejícího přecenění aktiv (projekt VIZE 2008), v rámci které se ve druhé polovině roku 2005 převáděly některá aktiva z mateřské společnosti na dceřiné firmy. Dalším faktorem je nižší zisk ze zavedení systému obchodování s emisními povolenkami v ČR ve 4Q 2005 (tento faktor byl příčinou rozdílu mezi naší projekcí a očekáváním trhu). Zatímco naše projekce zohlednila všechny zisky plynoucí z přebytku povolenek (včetně nerealizovaných) a trh tento faktor zřejmě nezohlednil vůbec nebo jen minimálně, ČEZ zaúčtoval na provozní úrovni pouze zisk z přebytečných povolenek prodaných do konce roku 2005. Bližší vysvětlení by měl ČEZ poskytnout na probíhající tiskové konferenci.

Na finanční úrovni vykázal ČEZ zisk 849 mil. Kč, čímž naopak naši projekci i očekávání trhu výrazně překonal. Je možné, že zde ČEZ zahrnul nerealizované zisky z ocenění neprodaných povolenek, které jsme my plně zohlednili již na provozní úrovni.

Vzhledem k velmi nízkému zisku na provozní úrovni ve srovnání s očekáváním předpokládáme mírně negativní reakci trhu a to i přes to, že čistý zisk překonal průměrný odhad trhu. Vývoj v další části dne bude souviset především s vysvětlením, které management poskytne na prezentaci. Po zveřejnění výsledků akcie ČEZu oslabily o více než 1,5% a v 10.45 hod. se obchodují na úrovni 850 Kč.

Nekons. výsledky ČEZu 2005 (IFRS):

nekons. (mil. Kč)	2005 (IFRS)	2004 (IFRS)	r/r	eTrh	eAFT
Tržby	67 644	62 214	8,7%	67 940	67 941
EBITDA	33 379	26 723	24,9%	35 050	36 431
EBITDA marže	49,3%	42,9%	+6,4 p.b.	51,6%	53,6%
EBIT	19 609	12 888	52,1%	21 500	22 875
EBIT marže	29,0%	20,7%	+8,3 p.b.	31,6%	33,7%
Zisk před zdaněním	20 458	12 710	61,0%	n.a.	23 071
Čistý zisk	17 635	10 392	69,7%	17 120	19 181
EPS (Kč)	29,8	17,5	69,7%	28,9	32,4