Atlantik FT - provozní zisk ČEZ zaostal za očekáváními

ČEZ v pátek po zavření trhu zveřejnil výsledky hospodaření za první pololetí 2004. I když čistý zisk překonal naše očekávání i průměrný odhad trhu, výsledky celkově hodnotíme jako slabší. Díky relativně vyšším výrobním nákladům zaostala skutečnost na provozní úrovni výrazně za očekáváním a příčinou vyššího čistého zisku jsou pouze výnosy společnosti z dlouhodobého finančního majetku (dividendy z dceřiných společností, jejichž zaúčtování jsme očekávali až ve 3Q).

Celkové tržby dosáhly 31,1 mld. Kč a mírně zaostali za naším očekáváním (31,5 mld. Kč) i průměrným odhadem trhu (32,5 mld. Kč). Jejich meziroční dvouciferné zvýšení o 17 % však potvrzuje silný vnitřní růst společnosti a schopnost zvýšit ceny při současném růstu objemu prodeje. Vývoj ziskovosti ČEZu je však zklamáním. Náklady na materiál a energii dosáhly dvojnásobku výsledku za 1Q 2004, i když společnost vyrobila ve druhém čtvrtletí elektřiny výrazně než v prvním. Podobně negativní vývoj je vidět i v případě nákladů na služby. Díky těmto dvěma položkám dosáhl provozní zisk (EBIT) pouze 6,2 mld. Kč. I když se jedná o silný meziroční růst (+42 %), trh očekával zisk blízko úrovně 7 mld. Kč.

Naopak zisk před zdaněním očekávání překonal, když dosáhl 5,2 mld. Kč (-69 %). Důvodem je výnos 1,7 mld. Kč z dlouhodobého finančního majetku, který představuje dividendy z dceřiných společností. Vzhledem ke konání valných hromad v červnu 2004 jsme se zaúčtováním těchto očekávaných položek počítali až ve třetím čtvrtletí. Meziroční srovnání je na této úrovni zkresleno tím, že ČEZ v první polovině minulého roku zaúčtoval hrubý zisk 12,5 mld. Kč z prodeje 66% podílu v ČEPSu. Stejný propad vykázal ČEZ i na úrovni čistého zisku, i když zde je výsledek částečně zmírněn snížením daňové sazby z 31% v roce 2003 na 28% v roce 2004.

ČEZ dnes rovněž oznámil, že za celý rok 2004 očekává čistý zisk okolo 9 mld. Kč (5,5-6,0 mld. Kč po vyloučení jednorázových zisků z prodeje podílů v PRE, ČEPSu a budovy v centru Prahy). Celkové tržby by letos měly přesáhnout hranici 60 mld. Kč při stagnaci výroby a mírném zvýšení objemu prodeje elektřiny. Ačkoliv odhad tržeb překonává naši projekci (57 mld. Kč), v případě čistého zisku jsme počítali s hodnotou nad úrovní 10 mld. Kč.

Výsledky ČEZu za první pololetí 2004 jsou sice meziročně výrazně lepší, vzhledem ke slabší provozní ziskovosti ve srovnání s očekáváním trhu očekáváme pokles kurzu akcií společnosti.

(mil. Kč, CAS, nekons.)	1-2Q 2004	r/r	1-2Q 2003	Trh (odh.)	AFT (odh.)
Tržby	31,099	17.0%	26,590	32,500	31,548
EBDIT	12,373	19.9%	10,319	13,400	13,418
marže EBITDA	39.8%		38.8%	41.2%	42.5%
EBIT	6,154	42.0%	4,334	6,900	7,045
marže EBIT	19.8%		16.3%	21.2%	22.3%
Zisk před zdaněním	5,235	-68.8%	16,803	n.a.	4,224
Čistý zisk	3,924	-68.2%	12,329	2,700	2,724

ZDROJ: ČEZ, komentář ATLANTIK FT.
AUTOR: Roman Cenek