Česká republika vydává svůj první eurobond

Komentář
Investiční bankovnictví KB

      Výnosy českých dluhopisů dnes nepatrně stouply. Trh nijak výrazně nereagoval na zveřejnění vysokého PPI za květen a zveřejnění detailů o navýšení objemu první eurobndové emise českého státu.

      

       MF emituje eurobond za EUR 1,5mld s výnosem do splatnosti 4,654%. Český stát si tak půjčuje 12-13bp nad EUR IRS a 23bp nad výnos Bundu, což není špatné. Na první pohled se zdá, že stát půjčkou na zahraničních trzích vydělal. Výnos 4,654% je nižší než 5,09% - výnos, který by dnes trh požadovat ve splatnosti 10Y. Vzhledem k nutnosti zajistit si emisi je ve skutečnosti náklad daleko vyšší.

      

       MF neoznámilo jaký způsobem bude provádět FX hedge eurové emise. Nejlogičtější by bylo převézt fixně úročené náklady v EUR (tj. výnos do splatnosti eurobondu 4,654% v euru) na koruny, které by taktéž byly fixně úročené po celou dobu deseti let. Náklad na tuto konverzi činí dle našich hrubých odhadů okolo 0,46 procentního bodu. Po přičtění zajištění kurzového rizika (tímto způsobem) by dosáhly náklady na vydání dluhopisů 5,10%. Úroková sazba 5,10% je velmi blízko toho, kde se dnes pohybuje výnos českého 10Y korunového dluhopisu. Ve skutečnosti vláda tím, že vydá cizoměnový bond nic moc nevydělá. Otázkou je, kdy by byly výnosy českých dluhopisů, kdyby na trh českých dluhopisů měla přijít nabídka equivalentní 1,5mld EUR. Byly by pravděpodobně výše.

      

       Co znamená vyšší emise pro nabídku dluhopisů. Pravděpodobně nic, jelikož náměstek ministra financí Janota oznámil, že bude snížena emise pokladničních poukázek. A jak bude hedgovaná třetina emise, která původně nebyla plánována. Můžeme pouze spekulovat, ale vzhledem k tomu, že dodatečných 500mio má nahradit T-Bills, tak fixní eurový náklad bude swapován do floatového korunového. V tom případě si však vláda půjčí za Pribor +12bp. Na českém trhu je MF schopno prodávat pokladniční poukázky za výnos pod Priborem. To moc nemá logiku a proto bychom čekali, že celý objem bude swapován do fixní korunové sazby, kde MF může dosáhnou nákladu stejných jako na domácím trhu. Durace státního dluhu tak letos může stoupnout rychleji než MF původně plánovalo.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.