Vyšší úrokové sazby budou bolet. Firmy, domácnosti i státní rozpočet - Rozbřesk

Ani český dluhopisový trh není imunní vůči globálnímu výprodeji. Tržní úrokové sazby rostou napříč tuzemskou výnosovou křivkou, nejvýrazněji však na jejím dlouhém konci. Výnos desetiletého státního dluhopisu včera atakoval 5,4 %, nejvyšší úroveň od konce roku 2022. Výrazně rostou také swapové sazby, jež jsou relevantní pro financování soukromých investic i hypoték. Před začátkem konfliktu na Blízkém východě se pětiletý korunový swap obchodoval těsně nad 3,5 %, včera se již přiblížil 5 % a jen za poslední týden vzrostl o 30 bazických bodů.

Jak moc budou vyšší dlouhodobé úrokové sazby bolet českou ekonomiku? Rozhodující bude především to, jak dlouho na současných úrovních setrvají. V základním scénáři sice počítáme s jejich částečnou korekcí, vzhledem ke kumulaci geopolitických, energetických a inflačních rizik však nelze vyloučit delší pobyt ve vyšší letové hladině – přičemž ani ta současná nemusí být konečná.

Dražší peníze zasáhnou prakticky celou ekonomiku, nejcitelnější dopady však hrozí na poli firemních investic, nemovitostního trhu a financování státního dluhu. Pro tuzemské podniky jsou vyšší dlouhodobé sazby – v kombinaci se stále vysokou mírou nejistoty – jednoznačnou brzdou. Právě investice přitom patří v posledních čtvrtletích k hlavním pilířům růstu české ekonomiky. Při podrobnějším pohledu je patrné, že se daří především investicím do staveb, jejichž soukromá část bývá na úrokové sazby obzvlášť citlivá, zatímco investice do strojů a zařízení zaostávají.

Další na ráně je český nemovitostní trh. Swapová sazba, která představuje klíčovou složku ceny financování nejoblíbenější tříleté hypoteční fixace, vyskočila na 4,9 % (+140bps oproti konci února), což bude tlačit průměrnou hypoteční sazbu výrazněji nad hranici 5 %. To je nepříjemná zpráva zejména pro domácnosti, které musí v příštím roce masivně refinancovat a vyšší splátky jim tak ukrojí část z disponibilního příjmu. Na druhou stranu, přehřátý nemovitostní trh je zralý na ochlazení, a očekáváme, že vyšší hypoteční sazby přispějí ke zpomalení růstu cen nemovitostí na střední jednotky procent.

A konečně se dražší peníze propíšou i do rostoucích nákladů na financování státního dluhu. Letos by měly úrokové náklady vzrůst na zhruba 110 miliard korun, v příštím roce pak i kvůli vysokému rozpočtovému schodku ve výši 3,5 % HDP až na 130 miliard korun. Finální návrh rozpočtu se schodkem 389 mld. Kč podle nás dozná maximálně kosmetických změn. Nepříznivý vývoj na dluhopisových trzích je však realitou, na kterou by měla vláda reagovat odpovědnější rozpočtovou politikou. V době drahých peněz totiž vysoké schodky nejen zvyšují státní dluh, ale mohou samy dále tlačit vzhůru náklady na jeho financování a ohrožovat tak dlouhodobou udržitelnost veřejných financí.

TRHY

Koruna

Česká koruna přešlapuje na místě a v okolí 24,30 EUR/CZK sleduje vývoj situace na energetických trzích. Stabilizace cen plynu, byť na vysokých úrovních, dává koruně čas na oddych. Vývoj na energetických trzích ale zůstává turbulentní a pro tuzemskou měnu jde o negativní riziko. Zamíchat kartami globální nálady může dnes večer i americký Fed, který pravděpodobně zvýší úrokové sazby.

Eurodolar

Přece jen stabilnější ceny ropy a plynu plus horší podnikatelská nálada z oblasti New Yorku vzaly dolaru včera vítr z plachet, a tak měnový pár EUR/USD parkuje u 1,155.

Dnes bude eurodolar, ale i ostatní trhy vyhlížet zasedání Fedu. Večer od americké centrální banky očekáváme zvýšení sazeb o 25 bazických bodů, což by teoreticky mohlo být pro dolar krátkodobé plus. Ostatní výstupy ze zasedání FOMC až tak jestřábí být nemusí, neboť jednak několik členů vedení může hlasovat proti růstu sazeb a jednak úrokový výhled (tzv. DOTS) nebude tak agresivně vyhlížet další růst úroků. To by mohl být pro dolar lehce medvědí signál.