Palo Alto: Silný růst, smíšené tržby a negativní reakce trhu

Odvětví kybernetické bezpečnosti je komplexní a rychle se mění. Totéž lze říct o Palo Alto, lídrovi tohoto sektoru. To se odrazilo i během úterního hovoru k výsledkům společnosti.

Výsledky lze považovat za dobré, nejsou však tak silné, jak by mohly naznačovat samotné údaje a jejich povrchní interpretace. To nepřímo ospravedlňuje reakci trhu: navzdory růstu a překonání očekávání u tržeb i zisku akcie po otevření trhu klesají přibližně o 2 %.

Tržby

• Tržby společnosti dosáhly 3,41 mld. USD, meziročně vzrostly o 34 % a mírně překonaly očekávání kolem 3,35 mld. USD.
• Upravený EPS dosáhl 1,02 USD oproti konsenzu přibližně 0,98 USD.
• Zbývající smluvní závazky (RPO) vzrostly na 21,2 mld. USD, meziročně přibližně o 34 %, zatímco výhled společnosti počítal s 20,9–21,0 mld. USD.
• Marže volného peněžního toku (FCF) v posledním čtvrtletí vzrostla na 38,4 %, tedy o 40 bazických bodů.

Tempo růstu je působivé, není však organické a plně neřeší obavy investorů.

Je také důležité připomenout, že Palo Alto se aktuálně obchoduje s P/E kolem 300, takže pouze „dobré“ výsledky nestačí.

Co výsledkům chybělo

• První zklamání přináší provozní marže (non-GAAP), která oproti předchozímu čtvrtletí klesla o 70 bazických bodů. Výsledek není tak špatný, jak naznačovaly pesimističtější odhady, signalizuje však problémy s tempem monetizace řešení společnosti a s integrací nově získaných firem.
• Výrazně hůře vypadá GAAP EPS. Podle standardu GAAP společnost vykázala celkovou čistou ztrátu 282 mil. USD. Na první pohled jde o velmi slabý výsledek, je však nutné zohlednit širší kontext. Společnost vykázala 487 mil. USD nákladů souvisejících s odměňováním formou akcií, 281 mil. USD v amortizačních nákladech a 524 mil. USD souvisejících se snížením hodnoty nebo změnami ocenění finančních a dluhových nástrojů. Obchodní model zůstává zdravý a perspektivní, pokud by se však část těchto nákladů opakovala, mohlo by to vyvolat nepříjemné otázky.
• „Nové“ akvizice Palo Alto, CyberArk a Chronosphere, představují z pohledu valuace dvousečnou zbraň. Diverzifikace, konsolidace a expanze zlepšují výhled společnosti, zároveň však oslabují podíl původního byznysu a vytvářejí tlak na ziskovost, protože akvizice a následná integrace jsou nákladné.

• Také 34% růst tržeb je částečně zavádějící. Významná část růstu pochází z akvizic řešení a zákazníků společností CyberArk a Chronosphere a také z prohlubování synergií mezi jednotlivými produkty.
• Rozdělení podle segmentů ukazuje, že „jádrový“ byznys společnosti, Network & AI, vzrostl o solidních, ale méně působivých 17 %.
• Růst počtu zákazníků je působivý. Většina platforem a řešení společnosti zaznamenává nárůst zákaznické základny kolem 200 % a růst tržeb v klíčových podsegmentech přibližně o 50 % ročně. To samo o sobě není problém. Způsob, jakým společnost prezentuje svá data, však ponechává mnoho prostoru ke zlepšení a neumožňuje vytvářet dostatečně kvalitní odhady toho, jak velkou část růstu tržeb, aktivity a počtu zákazníků se podaří skutečně udržet nebo dále rozvíjet.

Výhled

• Pro „růstové“ společnosti, mezi které se Palo Alto jednoznačně snaží řadit, je výhled stejně důležitý jako samotné výsledky. Dosavadní trend pokračoval a výhled zůstal smíšený.
• Společnost potvrdila své dřívější cíle dosáhnout do konce roku 2030 ročních opakujících se tržeb (NSG ARR) ve výši 20 mld. USD a ve stejném období adresovatelného trhu o velikosti přibližně 340 mld. USD.

Společnost také zvýšila výhled na konec příštího fiskálního roku. Očekává růst tržeb na více než 14 mld. USD, ARR na 11 mld. USD a RPO nad 25 mld. USD. Důležité je, že těchto výsledků chce dosáhnout při zachování současné marže. To znamená, že společnost očekává další růst bez zlepšení ziskovosti. Z krátkodobého pohledu jde o negativní zprávu, dlouhodobou investiční tezi to však nenarušuje.

Závěr

Při takto vysokých valuačních násobcích se investoři méně soustředí na to, zda je obchodní model kvalitní, a více na to, zda společnost dokáže udržet mimořádně vysoké tempo růstu po mnoho let a tím ospravedlnit optimistické ocenění.

Palo Alto je lídrem v mimořádně náročném odvětví, takže o kvalitě jejího podnikání není pochyb. Větší otázkou může být tempo a rozsah budoucího růstu. Klíčová zůstávají také rizika spojená s AI. Trh již vnímá, že mohou působit oběma směry – představují hrozbu i příležitost. V současnosti je však téměř nemožné vytvořit dostatečně kvalitní odhad budoucí velikosti trhu a toho, jak velkou část jeho hodnoty dokáže společnost získat.

X-Trade Brokers (XTB) je mezinárodní brokerský dům, který poskytuje profesionální podmínky pro obchodování CFD na forex, indexy, komodity, kryptoměny a pro investování do akcií a ETF. Své služby neustále zdokonaluje, o čemž svědčí řada mezinárodních ocenění a potvrzují to i tuzemská ocenění Broker roku a Forex broker roku, získaná opakovaně na Investičním summitu MoneyExpo. Pro své klienty nabízí XTB poskytuje profesionální obchodní platformy xStation 5 s integrovanou kalkulačkou, bezplatné vzdělávání, 24h zákaznickou podporu a denní zpravodajství z finančních trhů.

Rozdílové smlouvy jsou komplexní nástroje a v důsledku použití finanční páky jsou spojeny s vysokým rizikem rychlého vzniku finanční ztráty. U 71 % účtů retailových investorů došlo při obchodování s rozdílovými smlouvami u tohoto poskytovatele ke vzniku ztráty. Měli byste zvážit, zda rozumíte tomu, jak rozdílové smlouvy fungují, a zda si můžete dovolit vysoké riziko ztráty svých finančních prostředků.