Deficit veřejných financí se v příštím roce prohloubí na 3,5 % HDP (Komentář)

Ministerstvo financí dnes předložilo návrh státního rozpočtu na příští rok s deficitem ve výši 389 mld. CZK. Podle našeho odhadu to na úrovni veřejných financí znamená prohloubení schodku z letošních 2,8 % HDP na 3,5 % HDP. Přestože deficit pravděpodobně překročí 3 % HDP, měl by zůstat v souladu s rozpočtovými pravidly EU. Vláda totiž avizuje využití únikové doložky na obranu ve výši 0,7 % HDP. Agregátní fiskální impulz, který zachycuje dopad diskrečních fiskálních opatření do růstu HDP, odhadujeme pro letošní rok na +0,4 pb a v roce 2027 na +0,5 pb. Působení fiskální politiky je tak navzdory solidnímu ekonomickému růstu viditelně expanzivní a v příštím roce ještě zesílí.

Prohlubování deficitu veřejných financí zpravidla zvyšuje inflační tlaky, ekonomický výkon však podporuje pouze dočasně. Z naší předchozí empirické analýzy (dostupné zde: https://bit.ly/3JJbZC1) založené na historických tuzemských datech vyplývá, že pozitivní stimul pro ekonomickou aktivitu postupně vyprchává s tím, jak na zvýšené inflační tlaky vyvolané uvolněnější fiskální politikou reaguje centrální banka utažením své měnové politiky. Přísnější měnové podmínky pak přispívají k relativnímu poklesu soukromých investic, spotřeby i čistého vývozu. Tím dochází k tzv. efektu vytěsnění.

Prohloubení deficitu veřejných financí na 3,5 % HDP v příštím roce zvyšuje riziko dalšího utažení měnové politiky ČNB. V našich červencových Ekonomických výhledech (dostupných zde: https://bit.ly/CEO_3Q26_CZ) jsme předpokládali pro rok 2027 schodek ve výši 3,2 % HDP, ČNB ve své srpnové prognóze očekávala 2,9 % HDP. Na pozadí ostatních proinflačních rizik tak expanzivnější fiskální politika zvyšuje tlak na tuzemskou centrální banku. Korunovým peněžním trhem aktuálně zaceněné více než tři „hiky“ o standardních 25 bb v ročním horizontu však momentálně hodnotíme jako příliš agresivní.