Tradiční král carry trade v ohrožení? Investoři čím dál častěji mění japonský jen za švýcarský frank

Po desetiletí byl japonský jen hlavní světovou financovací měnou pro strategie carry trade. Nyní se ale čím dál více investorů obrací ke švýcarskému franku, který díky velmi nízkým úrokovým sazbám a relativně stabilnímu kurzu nabízí atraktivnější poměr mezi výnosem a rizikem.

Obchodníci využívající strategii carry trade se v poslední době čím dál častěji obracejí k švýcarskému franku jako ke zdroji levného financování namísto japonského jenu. Důvodem je rostoucí obava, že v Japonsku mohou přijít další intervence na měnovém trhu nebo vyšší úrokové sazby, což snižuje atraktivitu půjčování v jenech, píše Bloomberg. Carry trade je zjednodušeně investiční strategie, při které si investor si půjčí v měně s nízkými úrokovými sazbami, následně získané prostředky investuje do měny nebo aktiv s vyšším výnosem a vydělává na rozdílu úrokových sazeb (tzv. carry).

Data americké komise CFTC ukazují, že hedgeové fondy v týdnu do 11. srpna zvýšily své čisté krátké pozice na švýcarském franku na nejvyšší úroveň za téměř dva měsíce. Současně již druhý týden po sobě snižovaly krátké pozice na japonském jenu. Podle Tobiase Jungmanna z Bank of America „trh v poslední době navyšuje krátké pozice ve švýcarském franku jako zdroj financování pro měnové carry strategie“. Zároveň upozornil, že u investic financovaných ve francích je v současnosti zajímavější poměr mezi výnosem (carry) a volatilitou, zejména na rozvíjejících se trzích. A atraktivní mohou být také opční strategie.

Financování prostřednictvím švýcarského franku zatraktivňují především švýcarské úrokové sazby, které se stále pohybují blízko nuly. Švýcarská národní banka je navíc připravena výraznějšímu posilování franku bránit, což je v carry strategiích důležité, protože investoři chtějí financovat své pozice v měně, která má nízké úroky a ideálně příliš neposiluje.

A to je důvod, proč financování prostřednictvím japonského jenu začíná být méně oblíbené. Investory znepokojuje jak koordinovaná intervence Japonska a USA z konce července na podporu jenu, která zvýšila jeho volatilitu, tak i výhled, že Bank of Japan v blízké době zvýší úrokové sazby.

Aktuálně tak švýcarský frank jako financovací měna pro carry trade umožňuje dosahovat vyšších výnosů než tradiční financování v japonském jenu. Například strategie, kdy si investor půjčí ve švýcarských francích a následně investuje například do vysoko úročeného mexického pesa, přinesla za poslední měsíc výnos téměř 4 %. Obdobná strategie financovaná prostřednictvím japonského jenu vydělala podle dat Bloombergu pouze 1,3 %.

Japonský jen si ale stále drží své výsostné postavení tradiční hlavní financovací měny pro carry trade strategie, i když jeho atraktivita již není tak jednoznačná jako dříve. Základní úroková sazba Bank of Japan ve výši 1 % je totiž stále nižší než ve většině vyspělých ekonomik. A dokud budou japonské sazby výrazně nižší, budou si investoři nadále půjčovat v jenech a investovat do aktiv s vyšším výnosem.„Jen zůstává dominantní financovací měnou světa a nedávná intervence na této základní skutečnosti mnoho nezměnila,“ komentuje Markus Schmidt z Credit Agricole. To naznačuje, že část investorů věří, že intervence ani možné zvýšení sazeb v Japonsku zatím základní logiku carry trade nezmění.

Část investorů ale mezitím využívá i sofistikovanější způsoby, jak omezit riziko. Podle obchodníků jsou tyto strategie často realizovány prostřednictvím opčních kontraktů známých jako ERKO (European Reverse Knock-Out). Jde o opce obsahující předem stanovenou bariéru, která obchod automaticky ukončí, pokud měnový kurz překročí určitou hranici. Investor si tak může ponechat výnos z carry strategie, ale zároveň omezuje riziko velkého nepříznivého pohybu měny.

I když tedy japonský jen zůstává králem carry trade, jeho prvenství se začíná otřásat. Řada odborníků nyní tvrdí, že švýcarský frank je v současnosti atraktivnějším zdrojem financování než japonský jen. Steve Brice, investiční ředitel pro správu majetku ve Standard Chartered, uvedl: „Carry trade financovaný švýcarským frankem je momentálně populárnější. Právě na něm dnes vidíme většinu nových carry obchodů.“