Déjá vu. Trh státních dluhopisů zůstal nehybný. Ne příliš dobrá čísla. Děravý fiskál nezmizí

• trh státních dluhopisů zůstal nehybný
• ne příliš dobrá čísla
• děravý fiskál nezmizí

Poprvé jsem onu větu zaslechl v jednom rozhovoru s tržním analytikem z velké americké banky někdy v roce 2023. Zněla takto: „Americká ekonomika běží na plné obrátky, akciové trhy překonávají svá maxima. Jediný problém je vysoký schodek státního rozpočtu. S tím by se mělo něco dělat.“ Naprosto stejně znějící komentář byl k slyšení v pátek, kdy po sérii překvapivě smíšených až negativních čísel z americké ekonomiky zareagovaly výnosy amerických dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti růstem.

Konkrétně spotřebitelské ceny se zvýšily v souladu s očekáváním o desetinu procentního bodu, velkoobchodní ceny dokonce zůstaly beze změny, ačkoliv se očekával jejich nárůst a nakonec největším překvapením se staly maloobchodní prodeje, které klesly o šest desetin procenta oproti minulému měsíci. Přestože se tyto pohyby dají vysvětlit jednorázovými vlivy typu fotbalového šampionátu, nebyly očekávány ekonomickou obcí. Za normálních okolností by tato konstelace čísel znamenala téměř jistý nárůst cen vládních dluhopisů, což je ekvivalentní poklesu jejich výnosů. Po několika marných pokusech o rally však trh zavřel pátečním poklesem cen, který neguje naděje na nastartování dlouhodobějšího bullish trendu na tomto trhu.

U komentátorů hledajících příčinu takového chování to evokovalo myšlenku na vysoký deficit vládního rozpočtu. Proto ta osudová věta. Faktem je, že pro nápravu fiskálu nikdo nic nedělá. Neschopnost zacelit schodek je zarážející u země, která je dávána za vzor jiným ekonomikám a jejíž měna je rezervním aktivem většiny světových centrálních bank. Zachráncem situace je americký soukromý sektor, který neztratil nic ze své dynamiky a je schopen zpracovat biliony dolarů utrácených státem a nabízet investiční příležitosti bez toho, aby prudce vzrostla inflace.

Jak už jsme v minulosti zmínili, staré vzorce chování trhů přestávají fungovat. Nejinak je tomu v případě státních dluhopisů. Jejich nabídka zkombinovaná s obrovskou vlnou zadlužování technologických firem z oblasti AI nedává prostor k býčímu naladění na dluhopisovém trhu. Pozitivním faktorem je, že díky špatným číslům nemusíme očekávat nárůst úrokových sazeb, se kterým trh donedávna koketoval.

Co se týče vládních deficitů, musíme zůstat skeptičtí. Politická konstelace nenahrává jejich snižování nikde na světě. Větu z úvodu proto nejspíše uslyšíme v nezměněné formě za další tři léta.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.