Rizikové režimy amerického akciového trhu. Kde se nacházíme nyní?

Po roce 2008 došlo několikrát k tomu, že akciové a dluhopisové trhy vysílaly opačné signály ohledně toho, jak by se měla vyvíjet ekonomika. V té souvislosti jsem zde tehdy psal, že akcioví investoři se od těch dluhopisových mohou svou povahou poněkud lišit. Ti první dají více na příběhy, vize, ti druzí uvažují více matematicky a méně se oddávají vlnám optimismu a pesimismu. Byla a je to jen taková moje teze, dnes jí zmiňuji jako úvod k tomu, co mohou dluhopisové trhy indikovat pro další vývoj na akciích.

Výše uvedené se týkalo a týká vládních dluhopisů, ale do značné míry by to mělo platit i o dluhopisech korporátních. Ty jsem zde vlastně nedávno zmiňoval v souvislosti s tím, jak se vyvíjí rizikové spready a co to (ne)indikuje pro akciový trh. Jak jsme viděli například včera, u dluhopisů s investičním ratingem dochází v posledních týdnech ke znatelnému růstu spreadů, zejména v technologiích. Ale alespoň prozatím nejde o žádné extrémy. Dnes bych pak zájmu čtenáře nabídl následující obrázek, který porovnává vývoj akciového indexu S&P 500 a rizikových spreadů rizikovějších dluhopisů (během posledních šesti týdnů).

Obě křivky se chovají do značné míry zrcadlově, což odpovídá intuici: Pokud roste cena za riziko u korporátních dluhopisů, asi bychom nečekali, že si akcie povedou nějak výborně. A naopak. Graf nám pomáhá i tím, že jsou v něm červeně a zeleně vyznačena období poklesu a růstu rizikových spreadů – různé „režimy“ dané tímto prostředím. Připomenu, že akcie mají také své rizikové spready – rizikové prémie nad výnosy bezrizikových aktiv. Za která jsou většinou brány desetileté vládní dluhopisů. U akcií ale na rozdíl od dluhopisů nelze rizikovou prémii pozorovat přímo. Pokud jí chceme spočítat, musíme udělat nějaký předpoklad ohledně budoucího růstu zisků. Nebo můžeme s předpokladem nějaké výše prémie vypočítat, jaký je očekávaný růst zisků.

Rizikové spready na dluhopisech a akciích se nemusí úplně krýt – každé aktivum sebou nese trochu jiné riziko. Nicméně obě rizika jsou poměrně úzce propojena – čím větší ziskovost a hlavně schopnost generovat hotovost, o to vyšší hodnoty akcií a zároveň nižší riziko neschopnosti splácet dluh. Tedy defaultu. Graf tak dává smysl i z hlediska čistého fundamentu – pokud budeme předpokládat, že riziková prémie na akciích se pohybuje stejně, jak ta na korporátních dluhopisech.

Uvedený graf je dlouhodobější a ona pole jsou vyznačena na základě posledních šesti týdnů Proto dnes ještě ukážu detailnější vývoj zaměřený na kratší období. V duchu výše uvedeného vidíme akciově spíše vlídný obrázek. V tom smyslu, že úroveň spreadů není nijak vysoko a není tu žádný prudší trend nahoru. Ale určitý posun k růstu tu může být – viz níže.

Detailnější pohled na letošní rok ukazuje, že když začaly spready v lednu růst, začal váhat i akciový trh. Úplně se pak kryl vrchol na spreadech a dno na akciích na konci dubna. Pak klesající spready doprovázel růst akcií a celkově se tedy obě proměnné chovaly úplně učebnicově. Určité mírné odtržení od tohoto vzorného chování nastalo ale v posledních týdnech. Tedy pokud bychom vnímali vývoj na spreadech jako určitou ochotu spíše jít nahoru než dolů. Akcie totiž zamířily celkem jednoznačně nahoru.