CSG 2Q26: Silné tržby, vyšší zadlužení

CSG dnes ráno reportovala výsledky za 2Q26:

Tržby ve 2Q26 vzrostly meziročně o 20 % na 1,71 mld. EUR a překonaly konsenzus Bloomberg o 8 % a naše odhady o 12 %. Růst tržeb ve 2Q26 táhl segment Land Systems (+106 % r/r), zatímco klíčový subsegment velkorážové munice vzrostl o 17 % r/r. Segment malorážové munice (Ammo+) poklesl pouze o 2 % r/r. Vývoj ve 2Q26 výrazně překonal naše odhady v oblasti středorážové a velkorážové munice, Land Systems i Ammo+ a zaostal za očekáváním pouze v menším segmentu obranné elektroniky. Celkové tempo růstu tržeb zrychlilo oproti 1Q26 o 3 p. b. a bylo výrazně nad celoročním výhledem CSG pro rok 2026 (+10 až 13 %). Objem backlogu zůstal mezikvartálně stabilní na 17 mld. EUR a odpovídá 2,4násobku tržeb za posledních 12 měsíců, stejně jako v 1Q26. Hodnota projektů v pipeline mezikvartálně vzrostla z 27 mld. EUR na 29 mld. EUR.

Celkový objem backlogu a pipeline tak vzrostl mezikvartálně o 5 % a dosáhl 6,4násobku tržeb oproti 6,3násobku v 1Q26. Provozní EBIT ve 2Q26 dosáhl 413 mil. EUR (+17 % r/r), což bylo 7 % nad konsenzem a 13 % nad našimi odhady.

Provozní marže meziročně klesla o 0,8 p. b. na 24,2 % a byla 0,1 p. b. pod konsenzem (ale 0,3 p. b. nad naším odhadem). Marže se nachází v rozmezí celoročního výhledu společnosti, který činí 24 až 25 %. Meziroční pokles marže byl způsoben silným růstem tržeb v segmentu Land Systems, který má nižší marži, naproti tomu pomáhala rostoucí marže v segmentu malorážové munice.

Čistý zisk před menšinovými podíly ve 2Q26 dosáhl 272 mil. EUR (+94 % r/r), přibližně 18 % nad naším odhadem.

Zadlužení se mezikvartálně zvýšilo z 1,3násobku na 1,6násobek čistého dluhu vůči upravené LTM EBITDA. Důvodem byla vyšší úroveň čistého pracovního kapitálu v důsledku sezónnosti a podle našeho názoru také investic do navyšování výroby munice s dlouhým dostřelem a Land Systems. Zadlužení tak bylo výrazně nad našimi odhady.

Výhled na rok 2026:
Společnost potvrdila výhled tržeb ve výši 7,4 až 7,6 mld. EUR (+11 % ve středu rozpětí), a stabilní provozní marže v rozmezí 24 až 25 %. Výhled CAPEX byl potvrzen na přibližně 8,5 % tržeb, cílový podíl čistého pracovního kapitálu na tržbách zůstal pod 20 % a výhled čistého zadlužení zůstal na úrovni pod 1,3 násobkem EBITDA.

Výsledky za 2Q26 byly silné s vysokým tempem růstu a solidními maržemi ve skoro všech segmentech. Problematický segment Ammo+ se velmi solidně zotavil a vyskočil mu backlog objednávek. EBIT marže zůstala mezikvartálně stabilní, což víceméně odpovídalo očekávání. Společnost „pouze“ potvrdila celoroční výhled pro rok 2026 na všech úrovních včetně zadlužení, což lze vnímat s mírnou opatrností. Čistý pracovní kapitál byl ve 2Q26 vysoký a zadlužení vzrostlo, firma ale potvrdila výhled jeho výrazného poklesu ve druhé polovině roku. Objem backlogu zůstal mezikvartálně stabilní, což je důsledkem poměrně vysokých tržeb ve 2Q26, hodnota projektů v pipeline však vzrostla. Výsledky tak celkově potvrdily pokračující dobrou poptávku i potřebu CSG profinancovat růst. Prezentované výsledky tak vidíme poměrně pozitivně.

Petr Bártek, analytik