Je Rolls-Royce po čtrnáctinásobném růstu ještě příležitost?

Rolls-Royce Holdings je dle mého názoru výrobce nejlepších leteckých motorů na světě, který stojí na třech pilířích. Prvním jsou letecké motory řady Trent pro širokotrupá letadla, druhým obrana – včetně jaderných reaktorů pro ponorky britského královského námořnictva – a třetím nová divize Power Systems. Ta přitom zdaleka není jen o výrobě energie. Pod značkou MTU dodává pohonné a záložní systémy pro kritickou infrastrukturu, od nemocnic přes lodě až po datacentra, a právě boom datacenter tažený AI z ní dělá strukturálního beneficienta na roky dopředu.

Když za covidu zůstala letadla uzemněná, akcie se propadla k jedné libře a firma bojovala o přežití. Právě tehdy to ale byla příležitost. Rolls-Royce totiž vydělává primárně na servisu motorů podle nalétaných hodin, a bylo jasné, že jakmile se svět znovu rozlétá, veškerý odložený servis se bude muset dohnat. Přesně to se stalo. Nalétané hodiny jsou dnes už nad úrovní roku 2019 a servisní kontrakty, které se táhnou dekády za každým prodaným motorem, opět chrlí hotovost.

K tomu přišel druhý zlom, nástup Tufana Erginbilgice v lednu 2023. Firmu tehdy nazval hořící platformou, která opakovaně ničila hodnotu akcionářů. O tři roky později mluví čísla sama za sebe. Provozní zisk vyskočil z 1,6 na 3,5 miliardy liber, marže z 10 na 17,3 procenta, volné cash flow dosáhlo 3,3 miliardy liber a firma se z existenčního ohrožení dostala zpět ke generování čisté hotovosti s obnoveným investičním ratingem. Střednědobé cíle stanovené na rok 2027 splnil management zhruba o tři roky dříve a cíle pro rok 2028 mezitím dvakrát zvýšil. Sell side analytici na konferenčních hovorech už netlačí na management otázkou, jestli je obrat reálný, ale proč nezvyšuje cíle rychleji.

Management, který systematicky slibuje méně a doručuje více, je podle mého názoru nejcennější aktivum, jaké může investor v portfoliu mít. Proto je moje pozice jednoduchá. Akcionářem Rolls-Royce budu tak dlouho, dokud bude ve firmě Tufan Erginbilgic. Moje teze stojí a padá s ním a s kulturou disciplíny, kterou do firmy přinesl.

Samostatnou kapitolou, a podle mě trhem stále nedoceněnou, jsou malé modulární reaktory (SMR). Energetika byla dlouhá léta chronicky podinvestované odvětví. Západ desítky let žil z kapacit postavených předchozími generacemi a nové zdroje prakticky nestavěl. Teď do toho vstupuje AI, která vytváří bezprecedentní tlak na výrobní kapacity i přenosové sítě.

Ve světě se začíná stavět velké množství jaderných reaktorů. Datacentra potřebují obrovské množství stabilní energie a právě přenosová soustava se ukazuje jako úzké hrdlo, protože postavit nové vedení trvá často déle než postavit samotné datacentrum. SMR reaktory mohou být elegantním řešením, pokud se je podaří stavět přímo v lokalitách, kde datacentra stojí. Problém přenosu tím do značné míry odpadá. A Rolls-Royce má proti konkurentům zásadní výhodu.

Firma, která desítky let staví jaderné reaktory pro ponorky, umí postavit i civilní SMR. Nejde přitom o teoretickou prezentaci pro investory. Rolls-Royce SMR má kontrakt s britskou vládou na tři jednotky ve Wylfě a dohodu s ČEZ až na tři gigawatty v Česku. Navíc byl vybrán pro první nový jaderný zdroj ve Švédsku po více než čtyřiceti letech. Je to opce, která může být za deset let dalším pilířem celé firmy.

Jakmile se podaří postavit a dokončit první SMR, mohl by to být precedens funkční technologie, která se poté promítne do valuace.

Domnívám se, že Rolls-Royce je stále příležitost, ovšem příležitost pro trpělivého investora, který kupuje kvalitní byznys a management. Nezastírám, že akcie už dle mého názoru není levná a velká část kvality je v ceně. Trh dřív nebo později často nabízí lepší vstupní bod, protože cykličnost letecké dopravy nikam nezmizela. Já ale prodávat nehodlám a naopak mám v plánu Rolls-Royce držet dlouhodobě.

Fantastická firma a fantastická investice jsou dvě různé věci a rozdíl mezi nimi dělá nákupní cena. Moje nákupní cena je výrazně níže a dokud u kormidla stojí muž, který z hořící platformy postavil jednu z nejziskovějších firem sektoru, nechám pozici pracovat. Pokud mi trh nabídne opci na SMR výrazně levněji, tak pozici mohu ještě zvětšit.

Dan Hamerník