CSG: Pozitivní trading update za 1Q26

CSG dnes reportovala čísla za 1Q26: Tržby dosáhly 1,54 mld. EUR (+14 % r/r), což bylo 9 % nad konsensem Bloomberg a 1 % nad našimi odhady. Zaměřili bychom se především na 14% meziroční růst, protože před zveřejněním výsledků nebyla k dispozici srovnatelná čísla. Dynamika v 1Q26 je nad horní hranicí výhledu CSG pro FY26 (+10–13 %) a potvrzuje tak naše očekávání. Tržby za 1Q26 byly taženy segmentem Land Systems (+82 % r/r), silný byl ale také klíčový subsegment M/L munice, který vzrostl o 22 % r/r. Segment malé munice (Ammo+) klesl o 20 % r/r a zaostal za našimi odhady. Zde ale firma indikovala zlepšení US komerčního trhu ve druhém čtvrtletí.

Backlog objednávek vzrostl na 17 mld. EUR z 15 mld. EUR ve FY25 a odpovídá 2,4násobku tržeb za posledních 12 měsíců (2,2násobek ve FY25). Pipeline projektů v pokročilé fázi vyjednávání zůstala stabilní na 27 mld. EUR. Celkový objem backlogu a pipeline ve výši 44 mld. EUR vzrostl mezikvartálně o 5 % a dosáhl 6,3násobku tržeb (6,2násobek ve FY25). Backlog byl tažen segmentem Land Systems, u segmentu velkorážové munice zůstal stabilní.

CSG vykázala za 1Q26 provozní EBIT ve výši 372 mil. EUR (+9 % r/r), což bylo 18 % nad konsensem Bloomberg a 4 % nad našimi odhady. Upozorňujeme, že konsensus zahrnoval pouze dva odhady a srovnatelná čísla za 1Q25 nebyla před zveřejněním výsledků k dispozici. Provozní marže meziročně klesla o 1,1 p. b. na 24,1 %. Marže byla při spodní hranici výhledu společnosti pro FY26 na úrovni 24– 25 %, což ale bylo dáno hodně poklesem v malé munici a silným růstem Land Systems (které mají nižší marži než M/L munice). Firma čeká během roku u malé munice zlepšování marže. Čistý zisk před menšinovými podíly dosáhl v 1Q26 na 299 mil. EUR (+95 % r/r) a byl 42% nad naším odhadem i nad očekáváním trhu. Výhled pro rok 2026: Společnost potvrdila výhled tržeb na úrovni 7,4–7,6 mld. EUR (+11 % r/r ve středu rozpětí) a stabilní provozní marže ve výši 24–25 %. Střednědobý výhled byl potvrzen beze změny. Společnost uvedla, že její vlastní kapacita výroby M/L munice vzroste na konci roku 2026 na 850 tis. kusů z 550 tis. kusů na konci roku 2025.

Firma v prezentaci k výsledkům poskytla detailní rozbor kapacit velkorážové munice a jejich výhledu, což v kontextu posledních měsíců vnímáme velmi pozitivně. Pozitivně vnímáme zveřejněný výhled mixu: Na konci roku mají kapacity v segmentu dosáhnout 850k nové a 400k repasované munice a přes 50% prodejů letos má dělat munice s prodlouženým dostřelem. To považujeme za vysoké číslo.

Tržby i provozní zisk za 1Q26 byly výrazně nad našimi i konsenzuálními odhady díky silnému růstu v segmentech Land Systems a M/L munice, zatímco u slabého segmentu malé munice společnost indikuje ve 2Q26 zlepšení. Backlog solidně vzrostl a pipeline projektů zůstává silná. EBIT marže byla o něco slabší, než jsme očekávali, je to však dáno rostoucím segmentem Land Systems a velmi slabou marží malé munice v 1Q26, která by se měla v dalších kvartálech zlepšit. To proto nepovažujeme za problém. Mírně negativně vnímáme, že růst backlogu je tažen především segmentem Land Systems, zatímco backlog M/L munice byl mezikvartálně stabilní. Celkový poměr backlogu a pipeline k tržbám za posledních 12 měsíců ve výši 6,3× je ale dobrý solidní. Pozitivně hodnotíme zveřejněný výhled vlastní kapacity výroby M/L munice i snížený výhled zadlužení pro FY26. Zejména při aktuální ceně akcií považujeme výsledky CSG za pozitivní. CSG pořádá konferenční hovor v 10:00.

Petr Bártek, analytik