CSG: Investigativní článek způsobil pokles akcií

Short seller Hunterbrook včera zveřejnil článek o CSG, který způsobil prudký propad jejích akcií. Článek shrnuje nejrůznější obvinění, která se v médiích vůči CSG objevila s trochou nadsázky od jejího založení až doposud, nicméně jsme v něm nenašli výraznější nové informace. Článek se dále snaží analyzovat strukturu výroby velkorážové munice u CSG a dochází k závěru, že převážná většina výroby, resp. tržeb z velkorážové munice pochází z repasování a přeprodeje starší munice a jen malá část z vlastní výroby nových nábojů. Autor zpochybňuje schopnost CSG zvýšit kapacitu výroby nové velkorážové munice na 1,1 mil. kusů (z aktuálně uváděných přes 600 tis. ks) do roku 2028 při firmou plánovaném objemu investic. Opakuje také fakt, že obchodní model repasování staré munice závisí na jejích globálních zásobách, které se mohou zmenšovat. Dále uvádí, že CSG prodává velkorážovou munici za „spotové“ ceny zvýšené válkou, zatímco konkurenti mají dlouhodobý backlog objednávek. CSG autorům potvrdila vlastní kapacitu více než 600 tis. kusů velkorážové munice.

CSG v reakci uvedla, že se závěry a tvrzeními článku zásadně nesouhlasí, článek obsahuje nepřesnosti, selektivní interpretace a zkreslení. Odmítá jakékoli tvrzení, že její prospekt nebo následná oznámení byly neúplné. Firma řekla, že pokračuje v realizaci své strategie, kterou podporuje solidní provozní výkonnost a jasné faktory poptávky.

Článek převážně shrnuje dříve publikované zprávy a přidává vlastní výpočty týkající se tržeb a objemů v oblasti velkorážové munice, vycházející z firemních reportů. Je pravda, že CSG nezveřejňuje rozpad kapacit podle jednotlivých závodů ani jejich výhled po jednotlivých závodech. Výhled investic CSG rovněž neposkytuje rozpad podle segmentů, nicméně z pohledu podílu na očekávaných tržbách ho považujeme za přiměřený. Společnost během IPO uváděla, že větší část její výroby velkorážové munice pochází z repasí a „partnerské“ produkce a menší část z nové výroby. Firma očekávala postupný pokles podílu repasí a růst nové produkce. Erste v modelu k ocenění pak počítá s průměrným ročním poklesem objemů repasí příštích 5 let o 20 % ročně. V tomto smyslu tedy článek/analýza nepřináší moc nového. Subsegment velkorážové munice měl ke konci 2025 tzv. backlog na zhruba 1,6násobku tržeb za FY25, což je solidní. K tomu společnost měla (k 9M25) pipeline projektů ve vyjednávání v objemu přibližně 8 mld. EUR, tedy zhruba další dvojnásobek tržeb. Celkově článek otevírá některé otázky týkající se corporate governance CSG a struktury/udržitelnosti tržeb v jejím subsegmentu velkorážové munice. Z našeho pohledu ale nepřináší větší nová zjištění.

Nadcházející trading update za 1Q26, který bude zveřejněn 20. května, zejména výhled firmy a reportovaný backlog a pipeline poskytnou lepší vhled do vývoje v klíčovém segmentu velkorážové munice.

Petr Bártek, analytik České spořitelny

Okomentovat na Facebooku