ČEZ: Výsledky za 4Q25 byly mírně slabší, stejně jako výhled na rok 2026

EBITDA společnosti ČEZ za 4Q25 dosáhla 33,9 mld. Kč (-9 % r/r), což bylo v souladu s konsensem sestaveným společností i s našimi odhady. Ve srovnání s našimi odhady byly výsledky přibližně o 3 % slabší v segmentu výroby a těžby (19,7 mld. Kč, -17 % r/r), zaostaly v segmentu prodeje (1,9 mld. Kč, -24 % r/r a o 28 % pod našimi odhady) a naopak byly lepší v distribuci (12,4 mld. Kč, +11 % r/r a o 12 % nad našimi odhady). Produkce v segmentu výroby elektřiny dosáhla 13,6 TWh (-1 % r/r) a byla mírně pod našimi odhady kvůli nižší výrobě z hnědého uhlí a zemního plynu, zatímco výroba z jádra podle očekávání solidně rostla. Distribuční objem vzrostl o 1 %, mírně pod našimi odhady, zatímco objemy v prodeji klesly o 4,5 % r/r, zhruba v souladu s odhady. EBITDA za FY25 dosáhla 137,0 mld. Kč (0 % r/r) a naplnila horní hranici posledního výhledu společnosti.

ČEZ uvedl, že oproti poslednímu výhledu byly výsledky vyšší v distribuci a prodeji, podpořené změnou odhadu jaderných rezerv a vyšší dostupností jaderných elektráren, zatímco negativně působilo komoditní obchodování. Upravený čistý zisk za 4Q25 činil 6,0 mld. Kč (-6 % r/r), což bylo přibližně o 3 % pod konsensem kvůli mírně vyšším čistým finančním nákladům. Efektivní daňová sazba ve výši 63 % byla meziročně stabilní a v souladu s našimi odhady. Upravený čistý zisk za FY25 dosáhl 28,1 mld. Kč (-9 % r/r) a byl mírně nad horní hranicí posledního výhledu společnosti. Čistý dluh mezikvartálně vzrostl na 214 mld. Kč (1,6x čistý dluh / EBITDA) z 206 mld. Kč, v souladu s našimi odhady.

Výhled pro rok 2026: ČEZ poskytl výhled EBITDA na rok 2026 v rozmezí 103–108 mld. Kč (-23 % r/r ve středu pásma) a výhled upraveného čistého zisku v rozmezí 27–31 mld. Kč. Tento výhled je o 5 %, respektive 15 %, pod konsensem agentury Bloomberg.

Dividendy: Společnost uvedla, že vytvořený zisk a platná dividendová politika indikují dividendu na akcii ve výši 31 až 42 Kč (dividendový výnos 2,6–3,5 %).

Výsledky za 4Q25 byly na první pohled v souladu s očekáváním, protože silnější segment distribuce kompenzoval slabší výrobu elektřiny z hnědého uhlí a relativně rychle klesající výsledek v prodeji. Ve výsledcích však byly také dva jednorázové vlivy, které je podpořily, přecenění jaderných rezerv a na úrovni čistého zisku také prodej jedné malé distribuční společnosti. Výhled na rok 2026 je mírně nad našimi odhady, ale viditelně pod konsensem jak na úrovni EBITDA, tak čistého zisku. Společnost očekává ve středu pásma výhledu pokles EBITDA o 23 % r/r a nárůst upraveného čistého zisku pouze o 3 % r/r. Trh očekával rychlejší růst po skončení windfall daní. Implikovaný dividendový výnos také není příznivý (cca 3 % DY pro roky 2025 a 2026e). Celkově výsledky vnímáme mírně negativně.