Co nám říká aktuální podoba americké výnosové křivky?

Za poslední měsíc si americká výnosová křivka prošla býčím napřímením. Na jejím krátkém konci došlo k poklesu, zatímco dlouhý konec vzrostl. U nejkratších splatností se projevuje výhled poklesu sazeb. Roli může hrát i snížení emisní činnosti ministerstva financí v závěru roku, která se týká pokladničních poukázek se splatností do jednoho roku. Na začátku příštího roku by se však emisní činnost měla opět normalizovat.

Připomeňme také, že od prosince byl ukončen program kvantitativního utahování, což znamená obnovu reinvestic prostředků z držených cenných papírů v bilanci Fedu. V souvislosti s poukázkami jsou klíčové zejména reinvestice z hypotékou krytých cenných papírů, které jsou nově směrovány právě do nejkratších dluhových papírů.

Na dlouhém konci křivky působí dva faktory vycházející z rozložení nominálního výnosu. Zaměříme-li se například na desetiletý dluhopis a jeho vývoj od poloviny září, vidíme pohyb v širším pásmu do strany. Při bližším pohledu za touto stabilitou stojí dva protichůdné pohyby: růst reálného výnosu reprezentovaného protiinflačním dluhopisem a pokles breakeven inflace.

Od konce listopadu se obě tyto složky vydaly stejným směrem nahoru, což přispívá k vyššímu nominálnímu výnosu. Podobným vývojem si prošla i třicetiletá splatnost, jejíž nominální výnos dnes vzrostl na 4,78 % a je tak nejvyšší od konce září.

Co nám tedy aktuální výnosová křivka říká? Že dluhopisový trh od americké ekonomiky neočekává žádný zásadní ekonomický karambol, a to jak z pohledu dlouhodobého výhledu růstu, tak inflace.

V případě inflace nám zejména v kratším horizontu nejvíce napoví křivka tržního inflačního očekávání reprezentovaná inflačními swapy. U ní za poslední měsíc pozorujeme největší posun na jednoletém a dvouletém horizontu. To znamená, že tržní očekávání ohledně inflace slábnou, a to navzdory možným proinflačním rizikům spojeným s cly či fiskální politikou.

Jan Berka

Jan je fanouškem trhů a ekonomiky. Vede analytický tým Portu, se kterým komentuje ekonomický a tržní vývoj a připravuje výhledy. Investory pravidelně informuje o tom nejdůležitějším prostřednictvím článků, podcastů a webinářů.

Externě přednáší na Metropolitní univerzitě Praha a je spoluautorem knihy Trhy: měnová politika pro nadšence a investory.

je první česká robo-advisory investiční platforma a lídr na českém trhu. Umožňuje bez jakýchkoliv závazků a s nejnižšími poplatky na trhu investovat do globálně diverzifikovaných portfolií složených na míru potřebám a cílům každého investora.

Více na https://www.portu.cz