Americká centrální banka bude opět nakupovat

Tlaky na americkém trhu krátkodobého financování polevily, rozhodně ale nezmizely. A tato situace s námi pravděpodobně zůstane delší dobu. Je očividné, že jsme se z režimu přebytku rezerv dostali do režimu jejich dostatku. To zvyšuje riziko, že se vybrané sazby dostanou mimo cílené pásmo sazeb Fedu, jako je tomu například u sazby General Collateral.

Za tlaky stojí kombinace pokračujícího kvantitativního utahování, zvýšených emisí pokladničních poukázek a uzavírky federálních úřadů, která omezila některé vládní výdaje. Shutdown už sice skončil, QT na začátku prosince také končí a emise pokladničních poukázek bude v závěru roku slabší. To vše by mohlo situaci ulehčit. Sezónnímu efektu konce kvartálu/roku se ale nevyhneme. Využití trvalé repo facility tak bude s velkou pravděpodobností častější.

Zaměříme-li se na komentáře z Fedu, opakovaně zaznívají názory, že centrální banka v určitém bodě bude muset obnovit nákupy aktiv, aby tak efektivně řídila objem rezerv dle potřeby trhu. Půjde o dočasné operace na volném trhu nebo operace určené k řízení rezerv – název může být jakýkoli. Cílem nástroje bude dodat likviditu, jakmile bude potřeba, což doplní již aktivní nástroje, jako je zmíněná trvalá repo facility nebo diskontní okno. Otázkou bude zaměření. S velkou pravděpodobností by se mohlo jednat o cenné papíry s nízkou durací, což by znamenalo, že by nástroj doplnil reinvestice prostředků z hypotékou krytých cenných papírů. Právě u nich došlo ke změně po ukončení QT, kdy Fed reinvestice přesměruje na trh pokladničních poukázek. Reinvestice z dluhopisů pak zůstanou v dluhopisech.

V případech, kdy Fed nakupuje, se objevuje klasická otázka, zda jde o QE nebo skryté QE, cokoli člověka napadne. Ekonom Ricardo Reis kdysi rozlišil tři typy nákupů aktiv ze strany centrálních bank s ohledem na jejich cíl. První spočívá v dodávce likvidity, druhý v uvolnění podmínek financování a třetí v udržení finanční stability. QE jakožto záchranný nástroj v době krize, kdy centrální banka snížila sazby na nulu, ale chce dosáhnout víc, splňuje všechny tři cíle. V případě, který řešíme, stejně jako v případě, o němž hovoří ti nejzasvěcenější z Fedu, včetně šéfa newyorské pobočky Fedu Williamse, šéfa SOMA operací Perliho nebo Lorie Loganové, která patří mezi přední odbornice na trh krátkodobého financování, by se mělo jednat především o první cíl – dodávku likvidity, která ve výsledku nemusí být žádným záchranným krokem.

Zaměření na pokladniční poukázky je příhodné. Fed totéž udělal v září 2019 po repo krizi, stejně tak to zapadá do výhledů řady centrálních bankéřů, kteří zmiňují přesun od delších instrumentů ke kratším. Kratší durace bilance centrální banky jí umožní mnohem snazší manipulaci než v současném režimu.

Jan Berka

Jan je fanouškem trhů a ekonomiky. Vede analytický tým Portu, se kterým komentuje ekonomický a tržní vývoj a připravuje výhledy. Investory pravidelně informuje o tom nejdůležitějším prostřednictvím článků, podcastů a webinářů.

Externě přednáší na Metropolitní univerzitě Praha a je spoluautorem knihy Trhy: měnová politika pro nadšence a investory.

je první česká robo-advisory investiční platforma a lídr na českém trhu. Umožňuje bez jakýchkoliv závazků a s nejnižšími poplatky na trhu investovat do globálně diverzifikovaných portfolií složených na míru potřebám a cílům každého investora.

Více na https://www.portu.cz