Éra supernízkých sazeb je pryč

Debata o tom, kde se nachází dlouhodobá rovnovážná úroková sazba, je nutnou součástí práce každé centrální banky. Faktem je, že pro trh je možná ještě důležitější, jelikož se od jejího odhadu odráží to, jakou návratnost požadovat. Týká se to především dlouhodobých instrumentů, tedy například dluhopisů.  

Aktuální tržní výhled sazeb americké centrální banky ukazuje, že by na konci příštího roku mělo být dosaženo hodnot kolem 3 %. To by odpovídalo odhadu dlouhodobé neutrální sazby, se kterou pracuje samotný Fed. Neutrální sazba je ta, která ekonomiku nepodporuje ani neochlazuje. Následně ale vidíme, že trh sází na výrazně vyšší úroky.  

Forwardová křivka OIS sledující časový rámec ode dneška za pět let po dobu pěti let (5Y5Y) se nachází na 3,9 %. To je výrazně nad odhadem Fedu, byť zde musíme pracovat i s vlivem časové a likviditní prémie. Po očištění o inflační očekávání měřená inflačními swapy dostáváme reálnou očekávanou sazbu ve stejném časovém rámci kolem 1,5 %.

V obou případech je patrné, že dnešním trhem očekávané hodnoty jsou výrazně nad těmi před pandemií. To není nic neobvyklého, jelikož i odhady centrálních bank ohledně neutrální sazby, potažmo přirozené reálné sazby (neutrální očištěná o inflační cíl), jsou vyšší. Fedem měřená přirozená reálná úroková sazba se aktuálně nachází kolem 0,85 %. Šéf newyorské pobočky Fedu Williams nedávno zmínil 1 %, což odpovídá očištění neutrální sazby o inflační cíl, a s ohledem na možnosti modelových odhadů zapadá do obvyklého rozpětí. Ve srovnání s trhem jde však o nižší úrovně.  

Pro investora z toho plyne jedna klíčová zpráva: období nízkých úrokových sazeb je passé. Nic zatím nenasvědčuje tomu, že bychom se vrátili do stavu před pandemií, kdy byly úrokové sazby výrazně nižší. Svět sice stále čelí demografickému vývoji, který by nahrával nižším sazbám, tomu však oponuje aktuálně vyšší poptávka po investicích, například díky novým technologiím. Pakliže nedojde k výraznému zvratu, tržní sazby, zejména ty nejdelší, zůstanou zvýšené, a budou tak reflektovat vyšší požadovanou návratnost.  

Jan Berka

Jan je fanouškem trhů a ekonomiky. Vede analytický tým Portu, se kterým komentuje ekonomický a tržní vývoj a připravuje výhledy. Investory pravidelně informuje o tom nejdůležitějším prostřednictvím článků, podcastů a webinářů.

Externě přednáší na Metropolitní univerzitě Praha a je spoluautorem knihy Trhy: měnová politika pro nadšence a investory.

je první česká robo-advisory investiční platforma a lídr na českém trhu. Umožňuje bez jakýchkoliv závazků a s nejnižšími poplatky na trhu investovat do globálně diverzifikovaných portfolií složených na míru potřebám a cílům každého investora.

Více na https://www.portu.cz