Tuzemská ekonomika prudce brzdí (Ranní zpráva z finančního trhu)

Kvůli odeznění efektu předzásobení a reálnému zavedení cel na dovoz evropského zboží do USA česká ekonomika podle nás během třetího čtvrtletí pouze stagnovala. Obdobný výsledek čekáme i od výkonnosti evropské ekonomiky. Jak na tom jsou Spojené státy se ale dnes nedozvíme, tamní federální úřady zůstávají zavřené. Předstihové indikátory z eurozóny ukážou na pouze nepatrné zlepšování sentimentu na počátku závěrečného čtvrtletí letošního roku. ECB dnes ponechá úrokové sazby nezměněné.

HDP z tuzemska i eurozóny za Q3 25 podle nás zklame

Zveřejnění předběžných evropských dat HDP za Q3 25 podle nás zklame a skončí pod mediánovým tržním očekáváním. Z mezičtvrtletního pohledu totiž očekáváme stagnaci (po sezónním očištění), a to pro českou ekonomiku i pro eurozónu jako celek. To by neměla být příliš povzbudivá zpráva ani pro českou koruna a lokální devizový trh, ani pro euro vůči dolaru na globálním trhu.

Mezičtvrtletní růst českého HDP se v Q3 25 podle nás zastavil, tržní konsensus ukazuje v průměru vzestup o 0,3 % q/q. Ekonomika tak podle našich odhadů zřejmě nenaváže na silnou první polovinu roku, která byla dočasně podpořena před-zásobením amerických firem a domácností. Výroba v klíčovém zpracovatelském segmentu v srpnu mezi-měsíčně poklesla již počtvrté v řadě. Ke zvolnění tempa růstu došlo ve třetím čtvrtletí podle posledních dat také u spotřebitelské poptávky, když zpomalila dynamika mezd i tržeb. V příštím roce by růst domácí ekonomiky mohlo nastartovat především uvolnění tuzemské fiskální politiky a oživení v zahraničí (které je ale zčásti také fiskálního původu). Kompletní aktualizovanou makroekonomickou prognózu Komerční banky naleznete ve včera publikovaných Ekonomických výhledech, které jsou dostupné zde: https://bit.ly/CEO_4Q25_CZ.

HDP eurozóny v 3Q25 mezičtvrtletně stagnoval, trh v průměru čeká růst o 0,1 % q/q. Námi přepokládaný nulová dynamika by měla být na jedné straně výsledkem vzestupu o 0,1 % q/q v Německu a Itálii, o 0,3 % q/q ve Francii a o 0,7 q/q % ve Španělsku, což však v opačném směru vykompenzoval pokles čistého vývozu v Irsku související s odezněním amerického předzásobení před platností nových cel. Bez Irska odhadujeme růst eurozóny na solidních 0,3 % q/q. Z hlediska struktury, která ale bude zveřejněna až 5. prosince, by měl růst být tažen hlavně spotřebou domácností a vlády. Říjnové předstihové indikátory by měly ukázat na opatrné zlepšování nálady na počátku závěrečného čtvrtletí letošního roku. Zde očekáváme lepší výsledek z průmyslu i ze služeb.

ECB ponechá sazby na dnešním zasedání beze změny. Centrální banka prozatím svoje kroky podmiňuje hlavně pozorovanými daty, což hovoří pro ponechání sazeb na současné úrovni. Diskuze uvnitř ECB by však měly začít postupně odrážet rostoucí rizika poklesu inflace pod cíl. Na začátku příštího roku proto bude klíčové sledovat inflační očekávání. Pokud by se dostávala v důsledku podstřelování inflačního cíle výrazněji pod 2%, lze podle našeho názoru v Q1 26 očekávat ze strany ECB další snížení úrokových sazeb.

Dolar po rozhodnutí FOMC dočasně posílil

Včerejší den byl nejenom na devizových trzích ve znamení čekání na výsledek jednání FOMC. Kvůli uzavírce federálních úřadů jsme se nedočkali zveřejnění zářijové bilance amerického zahraničního obchodu. Obchodování na trzích tak bylo klidné. Euro proti dolaru se během včerejší evropské seance držel stabilní v okolí úrovně 1,164 USD/EUR. Česká koruna vůči euru mírně oslabovala směrem k 24,36 CZK/EUR.

Americká centrální banka v souladu s očekáváním rozhodla o snížení úrokových sazeb o 25bb, a to v poměru 10:2, když jeden hlas byl pro stabilitu sazeb a jeden pro snížení o 50bb. Zároveň bylo oznámeno, že od 1. prosince Fed přestane redukovat svou držbu amerických státních dluhopisů a pokladničních poukázek. V rámci svého duálního cíle Fed vnímá zpomalování růstu pracovních míst, rizika pro zaměstnanost se podle tamních centrálních bankéřů v posledních měsících zvýšila. Hospodářský růst ohodnotili jako mírný. Pokud jde o inflaci, tady konstatovali, že ta se od začátku roku zvýšila a zůstává poněkud zvýšená. Předseda Federálního rezervního systému J. Powell nicméně uvedl, že další snížení úrokových sazeb na prosincovém zasedání není předem daným rozhodnutím, čímž výrazně snížil pravděpodobnost tržního zacenění (z cca 90 % před zasedáním, na zhruba 60 % po tomto prohlášení). Výsledkem byla bezprostřední reakce v podobě posílení amerického dolaru z kotací u 1,166 USD/EUR až k 1,158 USD/EUR. Nicméně v průběhu asijské seance euro své ztráty částečně smazávalo, dnes ráno se kurz pohyboval kolem 1,163 USD/EUR.

Asijská seance přinesla i relativně povzbudivý výsledek jednání amerického a čínského prezidenta. Prezident USA D. Trump výsledek jednání okomentoval tak, že měl „úžasné setkání“ s čínským prezidentem Si Ťin-pching, jeho výsledkem je obchodní dohoda, na jejímž základě by USA s okamžitou platností snížily cla na čínské zboží související s fentanylem na polovinu. Dále Trump uvedl, že dohoda také zajistí, že Čína obnoví nákup sóji a pozastaví svůj režim licencování kovů vzácných zemin na nejméně rok.