Shutdown odložil publikaci dat z amerického trhu práce (Komentář)

Třetí, zpřesněný odhad výkonu domácí ekonomiky za druhé čtvrtletí žádnou revizi nepřinesl. Mezičtvrtletní dynamika HDP tak činila 0,5 %, meziročně pak 2,6 %. Sektorové účty ukázaly, že míra úspor domácností zůstává stále výrazně nad svým dlouhodobým průměrem i nad úrovněmi, kde se pohybovala před pandemií (zhruba 12 %). Ve druhém čtvrtletí se nacházela na 18,4 %. Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/3WltT09.

Schodek tuzemského státního rozpočtu se v září zmírnil na 153,9 mld. CZK. Přispěl k tomu solidní nárůst příjmové strany podpořený mimo jiné čtvrtletním inkasem daně z příjmu právnických osob, které letos pravděpodobně významně překoná očekávání ministerstva. V souhrnu z našeho pohledu pozorovaná data neindikují riziko nesplnění schváleného schodku pro letošní rok (-241 mld. CZK). Více zde: https://bit.ly/Budget_Sep25.

Nálada v českém zpracovatelském průmyslu se mírně zhoršila. PMI klesl ze srpnových 49,4 bodu na 49,2 bodu v září. Za zhoršením stál především vývoj nových zakázek. Jejich subindex poklesl poprvé od května letošního roku, což může souviset s odeznívajícím předzásobením v USA. Více zde: https://bit.ly/3KsSDkF. Celkově však průmyslové PMI za září překvapily v Česku, Polsku i Maďarsku oproti tržnímu konsenzu pozitivně.

ČNB si ohledně další změny sazeb nechává otevřené všechny možnosti. Podle záznamu ze zářijového zasedání panovala shoda, že stabilita 2T repo sazby na úrovni 3,5 % spolu se silným kurzem poskytuje dostatečnou míru restrikce ke kompenzaci proinflačních rizik. Vývoj ekonomické aktivity však dle radních zůstává zatížen řadou nejistot. Proto je potřeba zůstat flexibilní, příští pohyb úrokových sazeb může být oběma směry. Úvahy o zvýšení úrokových sazeb byly radními označeny za předčasné. Více zde: https://bit.ly/CNBminsSep25.

Meziroční inflace v eurozóně v září podle očekávání vzrostla ze srpnových 2,0 % na 2,2 %. Její zvýšení však bylo dáno hlavně efektem nízké srovnávací základny, když meziměsíční růst spotřebitelských cen setrval na 0,1 %. V nadcházejících měsících očekáváme v důsledku silnějšího kurzu eura vůči dolaru, poklesu cen ropy a kombinace pomalejšího mzdového růstu a vyšší produktivity zpomalení inflace na 1,6 %. Ta by se v příštím roce měla v průměru nacházet na 1,5 %. To by mohlo u ECB vyvolávat obavy o ukotvení inflačních očekávání. Podle nás proto nelze v příštím roce vyloučit ještě jedno snížení úrokových sazeb, přestože s ním eurový trh peněžní momentálně již nepočítá.

Publikaci klíčových dat ve Spojených státech narušil ve druhé polovině týdne vládní shutdown. K uzavření federálních úřadů došlo od středy kvůli nedosažení politické dohody o navýšení dluhového stropu. Toto období je tradičně spojeno se zpožděním či odložením zveřejnění dat federálními agenturami. Důležitého NFP reportu z amerického trhu práce jsme se proto koncem tohoto týdne nedočkali. Pokračující slábnutí amerického trhu práce sice již ve středu indikoval zářijový ADP report, podle kterého počet nových pracovních míst v soukromém sektoru poklesl o 32 tis. při očekávaném růstu o 51 tis. Vzhledem rozdílům v metodologii a pokrytí NFP a ADP reportu však NFP report nemusí dopadnout tak negativně jako ADP.

Shutdown přináší nejen datovou nejistotu, ale v případě jeho delšího trvání též riziko dočasného útlumu ekonomické aktivity. Rozpočtový úřad amerického Kongresu (CBO) odhaduje, že shutdown z přelomu let 2018 a 2019, který trval celkem 35 dní, vedl k dočasné ztrátě (úrovně) HDP ve výši 0,1 % v 4Q18 a 0,2 % v 1Q19. To bylo podle CBO důsledkem 1) omezení poskytování služeb ze strany federálních zaměstnanců, 2) snížení výdajů na zboží a služby ze strany státu a 3) dočasného omezení agregátní poptávky, které snížilo produkci v soukromém sektoru. Na finančních trzích to bylo spojeno s poklesem výnosů státních dluhopisů, zejména na kratším konci výnosové křivky, a tím i lehkým zvýšením jejího sklonu.

Dolar tento týden mírně oslabil, měnám středoevropského regionu se dařilo. Zklamání v podobě ADP reportu vedlo na dolarovém peněžním trhu k navýšení sázek na uvolnění měnové politiky Fedem. Dolarový peněžní trh aktuálně téměř plně zaceňuje snížení úrokových sazeb o 25 bb na každém ze zbývajících dvou zasedání americké centrální banky v letošním roce. Zelené bankovky proti euru oslabily o 0,3 % na 1,174 USD/EUR. Česká koruna, polský zlotý i maďarský forint v tomto prostředí naopak proti společné evropské měně zpevnily o 0,2-0,5 %.