Fed znovu šlápne na plyn. Mračna se stahují nad USA

Šéf Fedu Jerome Powell na vysoce sledovaném sympoziu v Jackson Hole nedávno komunikoval trhům, že se další snižování úrokových sazeb konečně blíží realitě. To kontrastuje s projevem Powella v červenci po zasedání guvernérů Fedu, kdy nepřímo naznačil, že trhy mohou být rády za to, že se úrokové sazby nezvedají, natož aby se snižovaly. Rétorika Fedu se tedy ostře otočila a není to nutně kvůli nátlaku Donalda Trumpa.

Tato náhlá otočka v rétorice byla zapříčiněna spíše extrémními revizemi ve statistikách počtu pracovních míst v USA. Během posledních měsíců tam bylo revizemi odstraněno z původních oficiálních odhadů přibližně 280 000 míst. Podle nejnovějších zářijových dat BLS (Bureau of Labor Statistics) tak v květnu a červnu přibylo v zemi pouze anemických 6 000 pracovních míst, oproti původním odhadům ve výši 286 000. Červen byl dokonce podle zářijových revizí záporný (-13 000), což se stalo poprvé od pandemie. Ačkoli v červenci data byla zase v lepší formě, ty srpnové znovu výrazně zklamaly. Minulý týden v pátek nová sada zveřejněných dat ukázala, že Spojené státy v srpnu zaznamenaly čistý přírůstek pracovních pozic ve výši pouze 22 000, což je výrazně pod tržním očekáváním a celková nezaměstnanost lehce vzrostla na 4leté maximum (4,3 %).

Jednoduše řečeno, data jasně naznačují, že americký trh práce výrazně slábne. Důvodem je patrně konzervativnější nábor firem vlivem nejistot, ale i slabší nabídka pracovní síly kvůli odlivu migrantů z USA.

Trhy a Trump žízní po nižších sazbách

Trump agresivně zasahuje do nezávislosti Fedu a patrně chce postupně nahradit nepohodlné guvernéry a samotného šéfa Fedu někým, kdo přistoupí k výraznému snižování sazeb. Americký prezident pravděpodobně doufá, že tím vykompenzuje zpomalení ekonomické aktivity plynoucí z celních válek a sníží dluhové náklady USA. Za správných podmínek to fungovat může, ale pokud to s tím tlakem přežene, může se dočkat opačného výsledku. Snížená důvěra v americké instituce a Fed totiž může paradoxně zdražit americký dluh a vyvolat vyšší inflaci v případě, že jsou vyšší sazby skutečně potřeba. Ovšem výše uvedená data naznačují, že Spojené státy spíše v současné chvíli koketují s recesí než hyperinflací.

Investoři podle všeho vítají výhled na nižší sazby. Akcie společností v sektorech citlivých na úrokové sazby poslední měsíc překonávají indexy S&P 500 a Nasdaq Composite. Týká se to tak například titulů v průmyslovém indexu Dow Jones, nebo indexu menších společností Russell 2000.

Trhy se mohou šeredně plést

Trhy ale mohou být přehnaně optimistické. V teorii nižší úrokové sazby sice se zpožděním 12-18 měsíců podporují ekonomický růst, pokud se dostávají pod rovnovážnou úroveň sazeb. Ovšem historická analýza prozrazuje, že Fed snižuje výrazným způsobem úrokové sazby zpravidla až když začíná recese. Fed zajišťuje cykličnost ekonomiky, která je zdravá a prospěšná, podobně jako občasné lokální požáry v pralesích. Proto v posledních dekádách přistoupil ke snižování úrokových sazeb výrazným způsobem pouze v recesích. Tedy za předpokladu, že je Fed stále nezávislý a funguje v podobném režimu jako v minulých mnoha dekádách, cyklus snižování úrokových sazeb může být známkou toho, že guvernéři Fedu již cítí blížící se ekonomickou recesi. Graf níže ukazuje, že výraznější snižování sazeb skutečně bylo historicky doprovázeno záporným růstem HDP a také rapidně rostoucí mírou nezaměstnanosti.

Pracovní trh v USA není v optimální kondici a ačkoli míra nezaměstnanosti neroste zatím parabolickým tempem, soukromý sektor je v dlouhodobém útlumu. Tento útlum ale byl z velké části a stále je kompenzován zvýšenými výdaji veřejného sektoru, což se ještě donedávna odráželo na zdánlivě zdravých statistikách pracovního trhu. Drtivá většina růstu v počtu pracovních míst během tohoto roku byla v sektoru zdravotnictví. Naopak ve výrobě či stavebnictví celkový počet míst letos klesá. Pokud je ale rozhodnutí o sazbách skutečně ovlivňováno politickými tlaky, například ze strany Trumpovy administrativy, pak rozhodnutí Fedu nemusí být nezávislé. Tím pádem by nový cyklus snižování sazeb nemusel být nutně předznamenáním ekonomického zpomalení.

Mgr. Timur Barotov

analytik BHS

Pracuje na pozici analytika u obchodníka s cennými papíry BH Securities a.s., kde odpovídá za tvorbu prognóz a analýzu prostředí na kapitálových trzích s převážným zaměřením na americké trhy. Vystudoval magisterský obor financí na Institutu ekonomických studií Univerzity Karlovy a věnuje se investování již od počátku svých studií. Mezi jeho profesní zkušenosti se řadí i poradenství v oblasti fúzí a akvizic a projektová analytika týkající se valuací společností.

BH Securities je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha a.s. Společnost byla založena v roce 1993, krátce po vzniku kapitálového trhu v České republice.

Dnes je BHS jedním z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry na českém kapitálovém trhu a individualizované investiční služby bez změny jména či přístupu poskytuje kontinuálně již téměř 30 let.

BHS nabízí široké portfolio investičních služeb. Vedle obchodování na kapitálových trzích jsou to především správa aktiv a individuálních portfolií (asset management), fondy kvalifikovaných investorů, emise a obchodování s dluhopisy, podílové fondy či investiční zlato.

Více informací naleznete na: www.investice.cz nebo na: www.bhs.cz