Data z USA, summit Trump–Putin a zápis z ČNB (Ranní zpráva z finančního trhu)

Dynamika amerických maloobchodních tržeb se podle našeho odhadu v červenci snížila. Začíná se v nich totiž promítat jak ochlazující trh práce, tak i vyčerpání „nadúspor“ amerických domácností. Tržní konsenzus očekává rovněž červencovou meziměsíční stagnaci tamní průmyslové produkce. Ve večerních hodinách našeho času proběhne očekávané setkání prezidentů USA a Ruska na Aljašce ohledně války na Ukrajině. Tisková konference, která je plánována po jeho skončení, ale již nebude mít potenciál ovlivnit evropské obchodování, které navíc může být tlumeno svátky v některých evropských zemích. Korunoví investoři dnes budou sledovat zápis z posledního zasedání ČNB.

ČNB dnes publikuje písemný zápis z posledního zasedání. To se uskutečnilo minulý čtvrtek a bankovní rada na něm jednomyslně ponechala klíčovou 2T repo sazbu na 3,5 %. Rozhodnutí doprovodila jestřábí rétorika guvernéra a přehodnocení prognózy centrální banky ve směru vyššího růstu tuzemské ekonomiky, vyšší inflace i úrokových sazeb (více zde: https://bit.ly/CNB_Aug25_CZ). Finanční trhy v návaznosti na opatrný postoj ČNB již během června začaly přehodnocovat výhled úrokových sazeb směrem k jejich delšímu setrvání na současné úrovni, což vedlo i k rozevření úrokového diferenciálu a posílení koruny. Aktuálně již do konce roku není zaceněno žádné další snížení repo sazby. My se ovšem domníváme, že negativní dopad cel a doběh přísné měnové politiky by mohly ke konci roku přispívat k postupnému návratu inflace k cíli, a tím i otevírat prostor pro diskuzi o dalším uvolnění tuzemské měnové politiky.

Spotřebitelská poptávka ve Spojených státech slábne. Potvrdit by to měly červencové maloobchodní tržby, které podle našeho odhadu vzrostly o 0,4 % m/m, ale jenom díky prodejům aut. Bez nich klesly o 0,1 % m/m po červnovém nárůstu o 0,5 %. Zpomalující spotřebitelská poptávka odráží nižší růst zaměstnanosti (z 111 tis./měsíc v Q1 na zhruba 64 tis./měsíc v Q2) a také mírnější zvyšování reálných disponibilních příjmů domácností. Výdaje navíc od konce pandemie podporovalo i rozpouštění „nadúspor“, které ale již podle našeho odhadu byly vyčerpány. Pokles dynamiky se očekává i od průmyslové produkce, která podle tržního konsenzu v červenci meziměsíčně pouze stagnovala.

Z hlediska finančních trhů bude rovněž důležité, s jakým závěrem skončí summit prezidentů Trumpa a Putina na Aljašce. Donald Trump před ním opět pohrozil „vážnými důsledky“ pro Rusko, pokud vyjednávání nikam nepovedou.

Růst amerických výrobních cen v červenci výrazně zrychlil. Po červnové meziměsíční stagnaci PPI vzrostly o 0,9 % m/m, oproti očekávaným 0,2 % m/m, a to jak v případě celkového indikátoru, tak i jeho jádrové složky. Z podrobnější struktury je patrné, že k růstu přispěly hlavně služby, z nichž některé vstupují do jádrového deflátoru soukromé spotřeby (PCE), který je pro Fed preferovaným ukazatelem cenových tlaků. Na finančních trzích tato data spustila korekci pohybů předchozích dní, kdy od úterního zveřejnění spotřebitelské inflace docházelo ke zvyšování sázek na výraznější uvolnění měnové politiky Fedu, které doprovázel pokles tržních úrokových sazeb, výnosů amerických dluhopisů, růst akciových indexů a oslabování amerického dolaru. Včera naproti tomu zelené bankovky proti euru zpevnily o 0,6 % na 1,163 USD/EUR. I tak ovšem dolarový peněžní trh stále zaceňuje více než 90% pravděpodobnost snížení úrokových sazeb Fedu o 25 bb hned na nejbližším, tedy zářijovém zasedání. Globálně sílící dolar dostal pod tlak měny středoevropského regionu. Ty proti euru v průběhu dne ztrácely 0,1-0,3 %. Koruna oslabila o 0,2 %, a vrátila se zpět na 24,50 CZK/EUR.

Data z eurozóny zásadní překvapení nepřinesla. Mezičtvrtletní růst ekonomiky eurozóny v letošním druhém letošním čtvrtletí byl ve druhém čtení potvrzen na 0,1 %. Ke zpomalení dynamiky přispěla i vysoká základna z Q1 25, kdy HDP vzrostl o 0,6 % q/q, což bylo nejvyšší tempo od Q1 23. Začátek letošního roku byl poznamenán snahou amerických firem a spotřebitelů o předzásobení před zavedením nových cel, v Q2 25 však již tento efekt slábnul To by podle nás mělo být patrné i v Q3. Struktura růstu bude zveřejněna 5. září. Mezičtvrtletní růst byl v Q2 podle nás tažen spotřebou domácností a vlády (+0,2 pb) a zásobami (+0,2 pb), zatímco investice (-0,2 pb) a čistý vývoz (-0,1 pb) růst tlumily. Mírné zklamání přinesla červnová průmyslová produkce, která se snížila o 1,3 % m/m (oček. -1 %) při současné sestupné revizi historických dat. Pravděpodobně se tak projevuje oslabení poptávky po průmyslovém zboží z USA po zvýšení celních bariér.