Výsledky ČEZ za 1Q25: Dobrá distribuce a prodej, návrh divi 47 Kč

ČEZ dnes ráno reportoval výsledky za 1Q25: EBITDA dosáhla 43,0 mld. Kč (+7 % r/r), což bylo o 9 % nad konsensem sestaveným společností, a to díky konsolidaci sítě GasNetu (+4,3 mld. Kč vs. náš odhad 4,0 mld. Kč) i vyšší než očekávané EBITDA v distribuci elektřiny (+21 % r/r) a díky vysokému výsledku v segmentu prodeje. To bylo hlavně díky chladnějšímu počasí a stabilizaci na komoditních trzích. Segment výroby elektřiny podle očekávání poklesl meziročně o 19 % v důsledku nižších zajištěných cen. Výroba vzrostla o 5,5 % na 14,4 TWh, což bylo mírně pod naším odhadem. Očekávaná průměrná realizovaná cena elektřiny pro rok 2025 zůstala mezikvartálně stabilní na úrovni 120-125 EUR/MWh (přibližně -8 % r/r oproti 134 EUR/MWh v roce 2024). Odhadovaná cena povolenky CO2 pro letošek se asi o 4 EUR snížila. 

Očištěný čistý zisk za 1Q25 dosáhl 12,7 mld. Kč, což je o 26 % více než očekával konsensus hlavně díky vyšší EBITDA. Odpisy vyskočily o 66 % na 14,5 mld. Kč kvůli GasNetu a zrychleným odpisům uhelných aktiv, zhruba 1 mld. korun nad našimi odhady. Čisté úrokové náklady vzrostly o 0,7 miliardy Kč kvůli financování GasNet, v souladu s našimi odhady. ČEZ pak reportoval 1 mld. Kč zisk z prodeje polských aktiv a efektivní daňovou sazbu na 50 %, nižší než náš odhad na 54 %. Zatímco za 1Q25 windfall daň klesla, za celý rok ji ČEZ očekává na 27-31 mld. Kč oproti 26-30 mld. Kč očekávaným ve 4Q24.

Představenstvo navrhuje dividendu na akcii v hrubé výši 47 Kč (3,9 % divi výnos) což znamená výplatní poměr 80 % upraveného čistého zisku v souladu s dividendovou politikou i konsensem. Valná hromada se bude konat 23. června a zcela nevylučujeme, že vláda může chtít vyšší dividendu, vzhledem k napjatému rozpočtu a poměrně nízkému zadlužení ČEZu i po loňské akvizici GasNet.

Čistý dluh se díky sezónně vysokým OCF a sezónně nízkým CAPEX mezikvartálně snížil na 182 mld. Kč (1,3x ND/EBITDA) z 202 mld. Kč. 

ČEZ zvýšil výhled EBITDA na rok 2025 na 127-132 mld. korun ze 125-130 mld. korun (-6 % r/r ve střední hodnotě), zatímco výhled upraveného čistého zisku 25-29 mld. Kč (-12 % r/r ve střední hodnotě) ponechal beze změny kvůli výrazně vyšším očekávaným odpisům (z 50 mld. na 55 mld. korun kvůli GasNet). Výhled je 6 % a 2 % nad konsensem LSEG. 

Výsledky za 1Q25 ukázaly dobrý vývoj v segmentu distribuce a prodeje částečně díky počasí, zatímco hlavní segment výroby elektřiny dosáhl výsledků v souladu s odhady. Společnost mírně zvýšila výhled EBITDA díky segmentu prodeje, ale čistý zisk (tj. výhled příští dividendy) se kvůli vysokým odpisům nezměnil. Navrhovaná dividenda v hrubé výši 47 Kč na akcii je v souladu s konsensem i naším očekáváním. Líbí se nám ovšem pokles čistého dluhu a zadlužení, což umožňuje spekulovat na vyšší než představenstvem navrhovanou dividendu. Akcie ČEZ jsou již oceněny poměrně vysoko (asi 24x P/Ee na letošek i na příští rok 2026e), ale očekáváme lehce pozitivní reakci. Petr Bártek, analytik ČS