Úrokové sazby ČNB zůstávají beze změny (Tématické reporty) (26.3.2025)

ČNB podle očekávání úrokové sazby na svém březnovém zasedání nezměnila. Repo sazba po jednomyslném rozhodnutí bankovní rady zůstává na 3,75 %. Guvernér Michl na tiskové konferenci nadále zdůrazňoval proinflační rizika a závislost dalších kroků centrální banky na nově zveřejněných datech. V důsledku zvýšené globální nejistoty očekáváme, že ČNB bude pokračovat v pouze pozvolném snižování úrokových sazeb, a to tempem 25 bb za kvartál. Konkrétně na květnovém, srpnovém a listopadovém zasedání, kdy by repo sazba měla dosáhnout neutrální úrovně 3 %. Přispět by k tomu měl příznivý vývoj inflace, která podle naší prognózy zůstane bezpečně uvnitř tolerančního pásma ČNB. V důsledku pokračující jestřábí komunikace bankovní rady však hodnotíme rizika naší prognózy jako vychýlená ve směru vyšších sazeb po delší dobu.

Česká národní banka v souladu s očekáváními ponechala na dnešním zasedání úrokové sazby beze změny. Základní repo sazba tak zůstává na 3,75 %, pro což hlasovalo všech sedm centrálních bankéřů. Šlo o široce očekávaný a finančními trhy v podstatě plně zaceněný krok, který byl předznamenám nedávnými a poměrně jasnými vyjádřeními některých členů bankovní rady. Podporu pro obezřetný přístup ke snižování úrokových sazeb a pokračující jestřábí komunikaci, které jsou již charakteristickými rysy současné bankovní rady, tentokrát poskytla i značná globální nejistota. Ta se týká především nejasných dopadů na tuzemskou ekonomiku a inflaci v souvislosti s americkými cly, vyššími výdaji evropských zemí na obranu, stejně tak i s plánovaným fiskálním impulsem pro německou ekonomiku prostřednictvím vyšších infrastrukturních investic. Rizika poslední prognózy ČNB z února jsou navíc vychýlena v proinflačním směru. Oproti očekáváním centrální banky rychleji v posledním loňském čtvrtletí rostla ekonomika i mzdy a mírně nad prognózou ČNB se letos v lednu a únoru pohybovala také inflace. Tisková konference guvernéra Michla nepřinesla nic nového, když ten nadále zdůrazňoval proinflační rizika a podmiňoval další kroky nově zveřejněnými daty.

Podle naší prognózy se bude celková i jádrová inflace v letošním i příštím roce držet uvnitř tolerančního pásma ČNB, což by mělo působit na pokles sazeb směrem k neutrální úrovni. Rizika naší prognózy inflace přitom s přihlédnutím k možnému protichůdnému působení globálních faktorů vnímáme jako zhruba vyvážená. Výkon tuzemské ekonomiky byl sice ve druhé polovině loňského roku podle vývoje HDP překvapivě dobrý, nicméně při detailnějším pohledu data odkrývají řadu nejasností. V kontextu přetrvávající špatné situace v průmyslu a na přelomu roku se zhoršujícího spotřebitelského sentimentu tak nelze vyloučit významnější zpomalení růstové dynamiky HDP a mezd v průběhu letoška. V tomto směru bude pravděpodobně působit také hrozba zavádění cel ze strany USA.

Očekáváme, že centrální banka bude úrokové sazby snižovat tempem 25 bb za kvartál, konkrétně na květnovém, srpnovém a listopadovém zasedání. Na všech těchto zasedáních bude mít bankovní rada k dispozici novou prognózu, která by ji podle nás měla ujistit v tom, že inflace udržitelně směruje ke dvouprocentnímu cíli. Postup tímto tempem by měl zároveň naplňovat charakteristiky pouze opatrného snižování sazeb, které bankovní rada dosud upřednostňovala, a poskytovat dostatek prostoru pro vyhodnocení nových dat a případně míry materializace zmíněných nejistot plynoucích z globálního vývoje. Náš odhad repo sazby na konci letošního roku ve výši 3 % tedy ponecháváme beze změny. Oproti původnímu červnu však nyní očekáváme, že v důsledku zvýšené nejistoty k dosažení neutrálních 3 % dojde až v listopadu. S ohledem na jestřábí komunikaci bankovní rady je však možné, že pokles úrokových sazeb bude ještě pomalejší či se zastaví na vyšší úrovni, než naše prognóza předpokládá. Celkově očekáváme, že další kroky centrální banky budou záviset na nově zveřejněných datech a událostech ve světové politice.

Přečtěte si také k úrokovým sazbám