ČEZ reportoval výsledky za FY24

ČEZ reportoval výsledky za rok 2024, které s EBITDA na 137,5 mld. Kč (+10 % r/r) a s upraveným čistým ziskem před minoritami na 31,8 mld. Kč (-9 % r/r). překonaly vlastní výhled firmy na 126-130 mld. Kč EBITDA a 26-30 mld. Kč. Výsledky za 4Q24 pak jasně překonaly odhady trhu. 

EBITDA ČEZu dosáhla ve 4Q24 37,4 mld. Kč (+25 % r/r), což bylo 18 % nad firmou sestaveným konsensem díky dobrým výsledkům v segmentech výroby, distribuce a prodeje, pod našimi odhady byl pouze segment těžby. Jako důvod výsledků nad původním výhledem firma uvedla přecenění zajišťovacích derivátů, vyšší realizační ceny elektřiny a vyšší dostupnost jaderných a vodních elektráren. Realizovaná cena elektřiny za FY24 byla se 134 EUR/MWh na horní hranici odhadu firmy a nad naším odhadem okolo 131 EUR/MWh. Produkce ve výrobním segmentu ve 4Q24 dosáhla 13,7 TWh (-4 % r/r) kvůli meziročně nižší výrobě z jádra, uhlí a obnovitelných zdrojů, což částečně vyrovnala vysoká výroba ze zemního plynu. Výroba ovšem byla v souladu s naším očekáváním.   

Upravený čistý zisk dosáhl ve 4Q24 6,8 mld. Kč, což je zhruba 20 % nad konsensem. Bylo to zejména díky vyšší EBITDA, zatímco odpisy a amortizace vzrostly o 55 % na 14,2 mld. Kč, což bylo nad naším odhadem 12,5 mld. Kč. Čisté úrokové náklady byly v souladu s našimi odhady. Reportovaná windfall daň byla za celý rok 32 mld. Kč, tedy na horní hranici odhadu firmy.  Účetní čistý zisk před minoritami dosáhl 7,1 mld. Kč (oproti 0,2 mld. Kč ztráty v 4Q23), když byl podpořen ziskem 0,6 mld. Kč z nekontrolních podílů a zahrnoval snížení uhelných aktiv o 0,3 mld. Kč. Čistý zisk po minoritách na úrovni 6,5 mld. Kč zahrnoval nově minority plynoucí z akvizice GasNetu. 

Firma potvrdila dividendovou politiku s výplatním poměrem na úrovni 60-80 % upraveného čistého zisku. ČEZ uvedl, že výsledky indikují hrubou dividendu na akcii ve výši 35-47 Kč (3,4-4,5 % DY). To je v podstatě v souladu s konsensem (ve výši 46 Kč/akcii), když se domníváme, že společnost by se měla i letos držet horní hranice výplatního poměru na úrovni 80 % upraveného čistého zisku.

ČEZ v roce 2025 očekává EBITDA mezi 125 a 130 mld. Kč (-7 % r/r ve střední hodnotě) a upravený čistý zisk 25-29 mld. Kč (-12 % r/r ve střední hodnotě). Výhled čistého zisku předpokládá windfall daň ve výši 26-30 mld. Kč (oproti 32 mld. Kč za FY24) a výrazný nárůst odpisů na 50 mld. Kč. Výhled firmy je i tak 5 %, resp. 14 % nad (postupně klesajícím) konsensem agentury Bloomberg.

Meziročně nižší očekávaná EBITDA je způsobena nižšími očekávanými realizačními cenami, tržbami z doplňkových služeb a z prodeje uhlí, přičemž firma očekává vyšší dostupnost jaderných elektráren a předpokládá v ČR solidní výrobu 43-45 TWh. Pozitivní dopad na EBITDA asi 7 mld. Kč bude mít konsolidace GasNetu.

Výsledky za 4Q24 byly dobré, když je podpořily téměř všechny segmenty. Firma zjevně dosáhla solidních spotových marží na plynových elektrárnách. Také výhled na rok 2025 je viditelně na konsensem BBG (který byl již ovšem nízký). Implikovaná dividenda je pak v souladu s očekáváním a implikovaný dividendový výnos není nijak mimořádný. Na výsledky bychom očekávali pozitivní reakci trhu i když ocenění firmy na úrovni P/E ~21x (ve středním bodě výhledu) není kvůli pokračujícím windfall daním nízké a výše dividendy není vysoká. Provozní ocenění EV/EBITDAg kolem hodnoty 6x je ovšem dobré. Firma pokračuje v zajišťování cen elektřiny až na čtyři roky dopředu, výsledky zajištění za 4Q vypadají solidně. Petr Bártek, analytik ČS

Okomentovat na Facebooku