Jestřábí obnovení cyklu snižování sazeb

Po prosincové stabilitě bankovní rada ČNB v souladu s naší i tržní prognózou obnovila na svém prvním letošním zasedání cyklus uvolňování měnové politiky a snížila sazby o 25bb. Základní úroková sazba se tak s platností od zítra sníží na 3,75 %. Pro toto rozhodnutí zvedlo ruku všech sedm členů bankovní rady.

Koruna během dne mírně posilovala směrem k 25,10 EUR/CZK v návaznosti na dopolední předběžný odhad lednové inflace, který nepatrně zvyšoval pravděpodobnost pokračující stability sazeb. Po zveřejnění rozhodnutí se začala koruna posouvat k úrovni 25,15 EUR/CZK, ale během tiskové konference opět začala mírně posilovat.

Na následné tiskové konferenci guvernér Aleš Michl prozradil, že lednová inflace byla nad odhady ČNB, která predikovala pokles inflace až na 2,5 %. Zároveň tento výsledek podle něj může znamenat vyšší inflaci, než kterou předpokládá analytický aparát v rámci nové makroekonomické prognózy ČNB. Sekce měnová ale připravila také dva alternativní scénáře, kdy v prvním je počítáno se setrvalejším nárůstem cen ve službách a výraznějším zdražováním potravin. Druhý scénář je postaven na předpokladech zhoršení zahraniční poptávky a setrvalejších tlaků v domácí ekonomice. V základním scénáři ČNB očekává průměrnou inflaci ve výši 2,4 %. Inflaci budou tlačit směrem vzhůru ceny potravin a také ceny ve službách, ačkoli jejich růstové tempo by mohlo dále zpomalovat. To je v souznění i s naší predikcí, kdy očekáváme průměrnou inflaci na úrovni 2,5 %. Bankovní rada hodnotí nadále rizika jako mírně proinflační, guvernérem byly zmíněny především ceny služeb, potravin, v dlouhodobém měřítku pak napjatý trh práce, nadměrná úvěrová aktivita či deficitní hospodaření vlády. I proto je podle něj pravděpodobnější, že bankovní rada bude držet delší dobu úrokové sazby na restriktivnější úrovni, než kterou naznačuje trajektorie úrokových sazeb v nové makroekonomické prognóze. Podle té by se 3M PRIBOR měl dostat zhruba v polovině roku na 3% hranici a na této úrovni se stabilizovat. Guvernér ale celkem zřetelně poodhalil, že prostor pro další snižování sazeb je relativně omezený a reálné úrokové sazby zůstanou kladné. To koresponduje s naším přesvědčením, že bankovní rada bude postupovat velmi opatrně a sníží sazby už pouze jednou v tomto roce (během druhého čtvrtletí) a následně budou sazby drženy na úrovni 3,50 % delší časový úsek. Měnová politika tak zůstane přísná, ačkoli ekonomika se pohybuje pod svým potenciálem. ČNB předpokládá, že růst českého HDP dosáhne v letošním roce přesně 2 % (náš odhad 2,1 %) zejména díky rostoucí spotřebě domácností na pozadí pokračujícího nárůstu reálných mezd. Naopak příspěvek čistého vývozu bude negativní. V příštím roce pak růst ekonomiky zrychlí na 2,4 % (rovněž náš odhad).

Samotné rozhodnutí ČNB překvapení nepřineslo, ale následná tisková konference s explicitním vyjádřením o velmi obezřetném přístupu na dalších zasedání způsobila posílení koruny pod úroveň 25,10 EUR/CZK. Naše prognóza předpokládá, že bankovní rada sníží už pouze jednou sazby v tomto roce a na svou uvažovanou terminální úroveň (3 %) se dostane až v roce 2026.