Evropská ekonomika potřebuje nižší sazby

• Pravděpodobnost snížení sazeb ECB o 50 bodů na prosincovém zasedání klesla.
• Evropská ekonomika čelí mnoha rizikům slabšího růstu, nižší sazby by je pomohly vstřebat.
• Scénář poklesu evropských úroků pod jejich odhadovanou neutrální úroveň se jeví pravděpodobnější.

Evropská ekonomika potřebuje nižší sazby. Potvrzuje to nejen pokračující dezinflační trend, byť v závěru roku krkolomnější, stejně tak množící se signály slabšího ekonomického růstu, včetně rizik spojených s americkou celní politikou. Na zrychlení tempa snižování úroků na posledním letošním zasedání ECB to sice nevypadá, pravděpodobnost přesunu měnové politiky z restriktivní do akomodativní v příštím roce ale roste.

Minulý týden byla zveřejněna další nad očekávání trhu slabší evropská data. Konkrétně šlo o indexy PMI, především ze sektoru služeb, u kterých jsme se dostali pod hranici 50 předělující oblast expanze a kontrakce. Trhy reagovaly oslabením eura a posílením sázek na snížení sazeb o půl procentního bodu na prosincovém zasedání ECB. Reakce byla silná především proto, že to byly právě indexy PMI, které s velkou pravděpodobností stály za snížením sazeb na říjnovém zasedání Rady guvernérů.

Během aktuálního týdne jsme se dočkali korekce eurových zisků, stejně tak změny pohledu trhu na možné zrychlení tempa snižování evropských sazeb. K této změně přispěl především jestřábí komentář členky Výkonné rady ECB Isabely Schnabelové.

Podle jejího názoru se evropské úroky nemusí nacházet až tak daleko od neutrální úrovně, proto vidí omezený prostor pro jejich další snížení. Schnabelová varuje, že by se banka neměla dostat na příliš akomodativní úrovně sazeb, tj. hlouběji pod odhadovaný neutrál. Většina komentářů od zástupců ECB z poslední doby zmiňovala odhad neutrální sazby kolem 2 % (rozmezí 2 % až 2,25 %). Podle Schnabelové se však nachází v rozmezí od 2 % do 3 %.

S tímto pohledem se v Radě guvernérů ECB neztotožní pravděpodobně vícero lidí vycházejících například z toho, jak evropská data v posledních dnech překvapují nad očekávání horšími výsledky. To ostatně potvrzuje i vývoj indexu ekonomických překvapení od Citi.

Přístup Schnabelové je postaven na aktuálním výhledu centrální banky, který pracuje s postupným růstem produktu taženým domácí poptávkou, zejména spotřebou a investicemi. Schnabelová zároveň vychází z toho, že by centrální banka měla reagovat především na cyklické faktory, nikoliv ty strukturální, které nepochybně stojí za slabým ekonomickým výkonem některých evropských zemí, včetně Německa.

Trh do konce roku 2025 očekával pokles evropských sazeb o zhruba 150 bodů. Po komentáři od Schnabelové výhled klesl pod tuto úroveň. První předběžná evropská data o inflaci za listopad potvrzují perzistentní inflaci, zejména jádrovou. Taková kombinace podle nás smete ze stolu možnost snížení úroků o půl procentního bodu v příštím měsíci. To, na co se ale zaměřujeme, je jejich delší výhled, kde spolu s trhem začínáme inklinovat k potřebě o něco rychlejšího poklesu sazeb s ohledem na možná rizika.

Nad Evropou jich visí hned několik, od zpomalování klíčových ekonomik, kde ale opravdu nehrají roli pouze cyklické faktory, přes nejistou politickou situaci narušující vybrané trhy, jako jsou například francouzské dluhopisy, až po větší citlivost na geopolitické dění s důrazem na válku na Ukrajině. Pokud k tomu přidáme scénář obchodních válek, na který mohou firmy reagovat s předstihem slabšími investicemi a najímáním, pro evropský růst by byl tento koktejl hodně jedovatý.

ECB by se v takovém případě měla zachovat jako vpředhledící instituce. V reakci na zhoršující se výhled by měla doručit kontinuální snižování úroků během příštího roku. To by spolu se snížením sazeb o čtvrt procentního bodu na prosincovém zasedání mělo obsahovat i další procentní bod dolů během prvního pololetí.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN

Dolar se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 1,0559 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 105,88 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0489 do 1,0615 EURUSD.

Koruna se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 25,26 EURCZK, vůči dolaru pak za středový kurz 23,90 USDCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,21 až 25,31 EURCZK, ve dvojici s dolarem od 23,82 do 24,12 USDCZK.

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. žádnou zodpovědnost.