Index spotřebitelských cen (
CPI) v
USA za červen meziměsíčně klesl o 0,1 % a meziročně
vzrostl o 3 %, zatímco
jádrový CPI meziměsíčně
vzrostl o 0,1 % a meziročně o 3,3 %, což bylo pod očekáváním. To je velmi výrazný pokrok –
jádrový CPI za červen
2023 meziročně
vzrostl o 4,8 % – a přestože
inflace nedosahuje 2% cíle
Fedu, posouvá se k němu poměrně rychle. Kromě toho
americký index cen výrobců (
PPI) meziměsíčně
vzrostl o 0,2 % a meziročně o 2,6 %, zatímco
jádrový PPI se meziměsíčně zvýšil o 0,4 % a meziročně o 3 %.
Tato
data naznačují, že
jádrový index výdajů na osobní
spotřebu (
PCE) se v příštím měsíci pravděpodobně udrží na meziroční úrovni kolem 2,6 %. To je méně, než
Fed předpokládal na konci
roku pro červnový „dot plot“, tehdy očekával pouze jedno
snížení sazeb v tomto
roce. To naznačuje, že v
roce 2024 je rozhodně prostor pro více než jedno
snížení sazeb. Nezapomeňte, že tyto údaje přicházejí v návaznosti na příznivější
růst průměrného hodinového výdělku, jak je patrné z červnové
zprávy o
zaměstnanosti v
USA.
Dalším klíčovým hlediskem pro
Fed jsou
spotřebitelská inflační očekávání. Předběžná
data spotřebitelských inflačních očekávání Michiganské univerzity za červenec ukázal, že očekávání se nadále mírní a jsou zjevně dobře ukotvena.
Inflační očekávání na jeden
rok dopředu klesla na 2,9 %, stejně jako
inflační očekávání na pět
let dopředu. I když nedosahují cíle
Fedu, domnívám se, že jsme na úrovni, kterou považuji za normální vzhledem k historii. Například před dvaceti
lety, v červenci
2004, činila jednoletá
inflační očekávání 3 %. A před deseti
lety, v červenci
2014, byla
inflační očekávání na jeden
rok dopředu na úrovni 3,3 %. Před pěti
lety, v červenci
2019, činila
inflační očekávání na jeden
rok dopředu 2,6 %.
Jak vždy říkám,
cesta k dezinflaci není dokonalá; ne každá
data podpoří dezinflační příběh. Mínusem v tomto směru jsou ceny
kontejnerů. Drewry WCI Composite
Index, který sleduje náklady na
přepravu 40stopého
kontejneru se zbožím, se v uplynulém
roce dramaticky zvýšil. V současné době je na úrovni 5 901
USD, což představuje
nárůst z 1 474
USD na začátku července
2023. To je sice stále výrazně pod pandemickým vrcholem 10 377
USD v září
2021, ale je to o 315 % více než průměrné
sazby v
roce 2019, které činily 1 420
USD. Zdá se, že jde o situaci způsobenou několika různými faktory, včetně konfliktů v Rudém moři, snížené produktivity přístavů a menší nabídky
kontejnerů.
Nejenže
nezaměstnanost v
USA výrazně
vzrostla – z lednových 3,7 % na 4,1 % v červnu -, ale
spotřebitelská nálada se dále zhoršila a v červenci klesala již čtvrtý měsíc po sobě na 66,0 bodu. To je nejnižší úroveň od listopadu
2023. Stojí za povšimnutí, že nejvíce potíží pociťují spotřebitelé z dolní třetiny příjmové hladiny; jejich hodnoty
sentimentu jsou podstatně nižší než u spotřebitelů ze střední třetiny.
A společnosti nám ve svých hovorech o
výsledcích hospodaření sdělují, že spotřebitelé oslabují. Například generální ředitel společnosti Pepsi Ramon Laguarta prohlásil, že „v
USA je zjevně spotřebitel, který má větší problémy...“.
Banky zahajují výsledkovou sezónu pro druhé čtvrtletí
Ačkoli teprve začala, obecně si myslím, že to bude spíše pozitivní výsledková sezóna. Předpokládá se, že společnosti z
indexu S&P 500 dosáhnou ve druhém čtvrtletí
růst zisků o 9,3 %, což by bylo nejvyšší meziroční tempo
růstu zisků od prvního čtvrtletí
roku 2022. Navíc revize
zisků směrem dolů, k jakým došlo v průběhu druhého čtvrtletí, byly ve srovnání s úrovní revizí, ke kterým obvykle v tomto období dochází, malé.
Banky byly z velké části prvními společnostmi, které reportují. Čistý
úrokový výnos se zhoršil, protože
banky musely platit vyšší
úrokové sazby, aby si udržely a přilákaly vklady; očekávala bych, že tento
trend bude pokračovat.
Banky také zvýšily
rezervy na ztráty z
úvěrů, což je známka toho, že očekávají do budoucna další nepříznivé vlivy.
Nová
britská labouristická
vláda neztrácí čas, aby ukázala, že se zaměřuje na
hospodářský růst, a zahajuje činnost
britského Fondu strategického rozvoje (UK Strategic Development Sovereign Wealth Fund), který disponuje značnými veřejnými prostředky a jehož
cílem je přilákat mnohem více soukromých
investic.
To vše je součástí širšího trendu, který jsme zaznamenali v našem půlročním investičním
výhledu: využívání
průmyslové politiky k formování
ekonomiky tak, že se zaměří na konkrétní odvětví nebo hospodářskou činnost. Jak vysvětlil Mezinárodní měnový
fond, větší zájem o
průmyslovou politiku je způsoben tím, že
vlády hledají „účinné nástroje a strategie k nápravě následků četných
krizí... ve spojení s rostoucím geopolitickým napětím a konflikty, včetně těch o území, zdroje a vedoucí postavení v oblasti
nových technologií“, a také „neuspokojenými požadavky veřejnosti na strategie zmírňování dopadů
změny klimatu a přizpůsobování se této změně “.
Stručně řečeno, kvůli obavám o ekonomickou a národní bezpečnost nyní země mnohem častěji používají
průmyslovou politiku jako vlastní nástroj – což je podle mého názoru mnohem vhodnější a účinnější než třeba používání cel při snaze podpořit
růst a formovat ekonomiku. Stačí se podívat na aplikaci
průmyslové politiky v
USA na podporu výstavby závodů na výrobu polovodičů.
Co to vše znamená pro investory?
Neignorujte dezinflační
trend. Na základě
dat, která vidíme, se domnívám, že
Fed určitě ještě
sníží sazby před koncem třetího čtvrtletí. Tento názor jsem měla předtím a rozhodně v něm nezakolísám ani nyní, kdy se
data stala přesvědčivějšími. Předpokládám, že
akcie s menší kapitalizací a cyklické
akcie budou diskontovat opětovné zrychlení
ekonomiky později v tomto
roce.
A nyní, když se pravděpodobně zrychlí globální uvolňování, uzamčení vyšších
výnosů dluhopisů, by podle mého názoru mohlo mít smysl zvýšit expozici vůči
dluhopisům investičního stupně a komunálním
dluhopisům.
Nenavrhuji však přesun prostředků od technologických společností ve prospěch jiných oblastí, jako jsou hodnotové
akcie,
akcie s malou kapitalizací a
akcie jiných než
amerických společností. Naopak,
data naznačují, že mnoho investorů má na bokem značné množství peněžních prostředků, které mohou navážit do oblastí, které budou pravděpodobně takticky těžit z uvolnění měnové
politiky.
Ačkoli to je můj základní předpoklad, existuje riziko, že
centrální banky – zejména
Fed – nezačaly snižovat dostatečně rychle. Existuje velmi reálná možnost, že
dlouhé a proměnlivé zpoždění měnové
politiky již mělo na
americkou ekonomiku velmi negativní dopad, který by mohl vést k vážnému
poklesu. V takovém případě by trhy v očekávání hospodářského
poklesu přešly v tomto typu prostředí do pozice „risk off“.
Tento scénář rozhodně není mým základním scénářem, ale myslím si, že někdy v nadcházejících měsících nastane potenciál pro výprodej. Jak jsem však již řekla dříve, myslím si, že jakýkoli výprodej by byl krátkodobý a představoval by příležitost k nákupu.
Invesco
Invesco Asset Management Deutschland GmbH, Invesco Asset Management Österreich – pobočka pobočky Invesco Asset Management Deutschland GmbH- jsou součástí Invesco Ltd., společnosti pro správu aktiv se spravovanými aktivy v hodnotě více než 1 593 miliard USD (k 31. říjnu 2021).
Více informaci na: www.invesco.com/cz/