ČNB včera mírně překvapila, obává se růstu inflačních tlaků

Na svém včerejším zasedání snížila ČNB úrokové sazby o 50 bodů. To bylo mírné překvapení pro nás i pro trhy, kdy většina analytiků se klonila spíše k možnosti mírnějšího poklesu sazeb o 25 bodů, a to především z důvodu nedávného zesílení inflačních tlaků, což se plně projeví ve druhé polovině roku.


Překvapení to bylo z pohledu konkrétní volby 50 bodového poklesu, nicméně ČNB předtím avizovala, že bude volit mezi oběma možnosti (25 nebo 50), a proto jsem včera do Restartu psal, že pravděpodobnosti obou možností vidíme jako podobné. Nakonec hlasování bylo 5:2, když dva členové hlasovali pro pokles sazeb o 25 bodů.

Tisková konference významnější překvapení nepřinesla. ČNB naznačila (ačkoliv se obecně nedá nic vyloučit), že šlo pravděpodobně o poslední takto výrazný krok a příště to bude o buď 25 bodech nebo o stabilitě sazeb. Navíc ČNB neměla včera novou prognózu, proto pro detailnější pohled na budoucí vývoj sazeb si musíme počkat do srpna.

Když se podívám na data a především očekávaný růst inflace nad 3 % pravděpodobně už v září, tak mi nedává smysl v tuto chvíli významněji měnit naší prognózu. Pro konce jednotlivých roků jsou čísla v následujícím grafu, a to po včerejšku neměníme. Alespoň prozatím.


Navíc v tuto chvíli vidíme riziko, že prosincová inflace může atakovat 4 %. Ačkoliv půjde i o vliv srovnávací základny, komunikačně by pro ČNB nebylo ideální jít ještě letos se sazbami pod 4 %, pokud riziko dočasně 4% inflace bude zvýšené.

To jinými slovy znamená, že na některém letošním zasedání (zbývají 4) by si ČNB mohla dát pauzu a ponechat sazby beze změny. Z hlediska inflace by to dávalo smysl v listopadu nebo prosinci, z pohledu aktuálně probíhajících mzdových vyjednávání ve veřejném sektoru se to ale nedá vyloučit již pro srpen. Přesné načasování bude záležet na budoucích faktorech včetně srpnové prognózy ČNB, chování ECB a FEDu a globálním makro vývoji.

Jiří Polanský